Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 43,96 TL
Hedef Fiyat: 50,40 TL
Getiri Potansiyeli: %15
Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar ve ertelenmiş vergi gelirinin desteğiyle beklentilerin üzerinde net kar. Çimsa yılın ikinci çeyreğinde ortalama piyasa beklentisi olan 275 mn TL ve beklentimiz olan 392 mn TL’nin oldukça üzerinde yıllık bazda %104,6 artışla 858,4 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarından (Exsa ve Cimsa Sabancı Cement BV) elde edilen 107,5 mn TL’lik kar ve 373,5 mn TL seviyesinde kaydedilen ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Söz konusu Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar ve ertlenmiş vergi geliri etkilerini arındırdığımızda, net karın 377,4 mn TL seviyesinde gerçekleştiğini hesaplıyoruz. Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar ve ertenmiş vergi gelirinin desteğiyle net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşse de, ilgili gelirlerden arındırdığımızda dahi piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşen net kar ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılık paralelinde, ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Güçlü ciro performansı. Yurt içi pazardaki yüksek talep ve yurt dışı pazarlardaki ihracat fırsatları neticesinde satış hacmi ve fiyat artışlarının desteği ile yıllık bazda güçlü ciro performansı kaydedildi. Net satış gelirleri hem piyasa ortalama beklentisi olan 2.110 mn TL’nin %6,2 hem de beklentimiz olan 2,115 mn TL’nin %5,9 üzerinde yıllık bazda %123,5 artışla 2.240 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; şirketin ihracat gelirleri yıllık bazda %99,8 artışla 1.282 mn TL, yurt içi satışlar ise %182 artışla 1.273 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel verimlilik aksiyonlarının etkisiyle FAVÖK marjında geçen yılki seviyeler korundu. Artış trendi devam eden elektrik maliyetleri, yabancı para bazında artışı süren yakıt maliyetlerine ek olarak enflasyon ve motorinde yaşanan artışlar maliyetleri olumsuz etkiledi. İkinci çeyrekte artan alternatif yakıt kullanımı ve Afyon’da devreye alınan alternatif yakıt yatırımının da etkisiyle 2Ç22’de brüt kar marjı 0,2’lik sınırlı gerileme ile %22,6 seviyesinde gerçekleşti. Artan talep ve operasyonel iyileştirmelerin etkisi ile 2Ç22’de FAVÖK, hem piyasa ortalama beklentisi olan 331 mn TL’nin %42,4 hem de beklentimiz olan 420 mn TL’nin %12 üzerinde yıllık bazda %121,5 artışla 471 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjında da yıllık bazda 0,2 puanlık sınırlı düşüş kaydedildi. Bu da beklentimizin 1,2, piyasa ortalama piyasa beklentisinin 5,3 puan üzerinde bir gerçekleşmeye işaret ediyor. Diğer taraftan, şirketin net borcu bir önceki çeyreğe kıyasla %15,6 arttı. Şirketin net borcu ikinci çeyrek sonunda 1.649 mn TL seviyesinde gerçekleşti (1Ç22’de 1.427 mn TL, 2021 yıl sonunda 1.017 mn TL, 2020 sonunda ise 657 mn TL net borç kaydedilmişti).
Çimsa için 36,76 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 50,40 TL’ye yükseltirken, ‘TUT’ olan tavsiyemizi koruyoruz. Yakın dönemde açıklanmış olan 110 milyon euro tutarındaki gri çimento tesislerinin satışı anlaşması ile ilgili yasal onay sürecinin devam ettiğini biliyoruz. Beyaz çimentoda global oyuncu olma hedefi bulunan şirketin, bu satış ile birlikte daha yüksek kar marjlarına sahip olan beyaz çimento faaliyetlerine ağırlık vereceğini düşünüyoruz. Kömür, petrokok ve elektrik fiyatlarındaki olası yükselişleri ise şirket için ana risk faktörleri arasında görüyoruz. Beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen ikinci çeyrek finansal sonuçlarının ardından modelimizi güncellememiz sonucunda, Çimsa için 36,76 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 50,40 TL’ye yükseltirken, tavsiyemizi ‘TUT’ olarak koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
