Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 80,40 TL
Hedef Fiyat: 94,35 TL
Getiri Potansiyeli: %17
Varlık satışının desteğiyle piyasa beklentisinin üzerinde net kar. Çimsa yılın üçüncü çeyreğinde ortalama piyasa beklentisi olan 1.615 mn TL’nin %23,3 üzerinde, beklentimiz olan 2.123 mn TL’nin %6 altında 1.992 mn TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisinin üzerinde gelen net karda, maddi duran varlık satış gelirinin tahminlerin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Hatırlanacağı üzere, Temmuz sonunda gerçekleşen Kayseri ve Niğde Fabrikaları ile Ankara Öğütme Tesisleri satışından 1.678 mn TL’lik tek seferlik gelir kaydedildi. Ayrıca özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarından (Exsa ve Cimsa Sabancı Cement BV) elde edilen 76 mn TL’lik kar da net karı destekleyen bir başka etken oldu. Beklentinin üzerinde gerçekleşen net kar ve şirketin net nakite geçmesini olumlu olarak değerlendiriyor, üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasının ‘pozitif’ olacağını tahmin ediyoruz.
Güçlü ciro performansı. Güçlü ihracat performansı ve yurt içinde fiyat artışlarının desteğinde yıllık bazda güçlü ciro performansı kaydedildi. Net satış gelirleri piyasa ortalama beklentisi olan 2.500 mn TL’nin %3 altında, beklentimiz olan 2.356 mn TL’nin %3 üzerinde yıllık bazda %172,8 artışla 2.431 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; şirketin ihracat gelirleri yıllık bazda %167,5 artışla 1.322 mn TL, yurt içi satışlar ise %208,6 artışla 1.472 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Enerji maliyetlerindeki artış marjları baskıladı. Artan enerji maliyetlerine ek olarak enflasyon ve motorinde yaşanan artışlar maliyetleri olumsuz etkiledi. Artan alternatif yakıt kullanımı ve Afyon’da devreye alınan alternatif yakıt yatırımının da etkisiyle 3Ç22’de brüt kar marjı yıllık bazda 1,1’lik sınırlı gerileme ile %18,2 seviyesinde gerçekleşti. 3Ç22’de FAVÖK, piyasa ortalama beklentisi olan 435 mn TL’nin %11 alında beklentimiz olan 395 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %152 artışla 387 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjında yıllık bazda 1,3, çeyreklik bazda ise 5,1 puanlık düşüş kaydedildi. Bu da beklentimizin 0,9, piyasa ortalama piyasa beklentisinin 1,5 puan altında bir gerçekleşmeye işaret ediyor. Diğer taraftan, şirket üçüncü çeyrek sonunda 559 mn TL net nakite geçti (2Ç22’de 1.649 mn TL, 1Ç22’de 1.427 mn TL, 2021 yıl sonunda 1.017 mn TL net borç kaydedilmişti).
Çimsa için 70,40 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 94,35 TL’ye yükseltirken, ‘TUT’ olan tavsiyemizi koruyoruz. 2023’te, yurt içi çimento talebindeki toparlanma beklentimize rağmen, pazarın kapasite fazlası ve fiyat rekabetinin şirketlerin enerji maliyetlerinde meydana gelen artışları satış fiyatlarına yansıtmasını zorlaştırabileceğini düşünüyoruz. Ek olarak, kömür fiyatlarındaki düşüşün elektrik fiyatlarında meydana gelen belirgin artışı telafi etmesi nedeniyle stabil bir görünümün hakim olmasını beklesek de, 2023’de petrokok ve kömür fiyatlarının tekrar yükseliş trendine girmesi marjlar üzerinde risk yaratacak unsurlar arasında öne çıkabilir. Dolayısıyla, zayıf arz/talep ve fiyat dinamiklerinin yanı sıra, maliyet tarafındaki zorlu koşullar da 2023 marjları üzerinde baskı unsurları olarak belirebilir. Üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının ardından modelimizi güncelliyoruz. Makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemelerin beraberinde, benzer şirket çarpanları modelimizi de revize ediyoruz. Bu doğrultu da Çimsa için 12 aylık hedef fiyatımız olan 70,40 TL’yi 94,35 TL’ye revize ediyor, ‘TUT’ olan önerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
