Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 31,58 TL
Hedef Fiyat: 38,80 TL
Getiri Potansiyeli: %23
4Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Tek seferlik varlık satış etkisini hariç tuttuğumuzda, net kar marjında yıllık bazda 4,2 puan artış. Çimsa’nın açıklamış olduğu 2023 yılı finansal sonuçları, Sabancı Building Solutions BV’deki çoğunluk payın elde edilmesine istinaden, işletme birleşmesi etkilerini ve enflasyon muhasebesine uyumlu yeniden düzenleme etkilerini içeriyor. Hatırlanacağı üzere, Sabancı Building Solutions BV (SBS)’nin %10,1 sermaye payını temsil eden payların Çimsa tarafından 25 milyon EUR bedelle, Sabancı Holding’den devir alınmasına ilişkin kapanış işlemleri 8 Aralık 2023 tarihi itibarıyla tamamlanmıştı. Böylece, ortak kontrole tabi işletme birleşmesi niteliğindeki bu işlem ile Sabancı Building Solutions BV. en erken açılış bilançosundan itibaren geriye dönük olarak tam konsolide edildi. Çimsa, TMS 29 dahil 2023’te yıllık %27 düşüşle 3,08 mlr TL net kar açıkladı. Ancak, yıllık bazda net kardaki düşüşte, 2022’de maddi duran varlık satışı nedeniyle oluşan yüksek baz etkili oldu. Hatırlanacağı üzere, Temmuz 2022’de Kayseri ve Niğde Fabrikaları ile Ankara Öğütme Tesisleri satışından kaynaklı tek seferlik gelir kaydedilmişti. 2022’de gerçekleşen varlık satış etkilerini hariç tuttuğumuzda ise, 2023 yılı net karı yıllık bazda %37 artışa işaret ediyor. 2023 net kar marjında yıllık bazda 5,3 puan düşüş görülürken, tek seferlik varlık satış etkisini hariç tuttuğumuzda ise yıllık bazda 4,2 puan artış ile %15 seviyesine ulaştığını hesaplıyoruz. Operasyonel tarafta da, verimlilik çalışmalarını sürdüren Çimsa, 2023’ü TMS 29 dahil yıllık bazda 7,6 puan artışla %17,8 FAVÖK marjı ve yıllık %72 artışla 3,7 milyar TL FAVÖK ile tamamladı. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 2023 yılı finansal sonuçlarında; operasyonel performans tarafında iyileşmeye işaret eden finansal sonuçların hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Satış gelirleri önceki yıla paralel gerçekleşti. Şirketin satış gelirleri 2023’te TMS 29 dahil önceki yıla benzer 20,5 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Finansal sonuçlara tam konsolide edilen SBS’nin fonksiyonel para birimi EUR. Bununla beraber TMS29’a uyumlu şekilde 2022 yılı sonuçları, 2023 yılı fiyatlarına göre endekslendi. 2023 yılında enflasyonun altında gerçekleşen EUR/TL değişimi, SBS’nin 2023 fiyatlarıyla düzenlendiğinden TL gösteriminde düşüş etkisi yarattı.
TMS 29 dahil FAVÖK marjında yıllık 7,6 puan artış. TMS 29 etkisi dahil FAVÖK rakamı 2023 yılında yıllık bazda %72 artışla 3,7 milyar TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı 2022’ye göre 7,6 puan artışla %17,8 seviyesine yükselmiş oldu. 2022 yılına ilişkin FAVÖK rakamı ise 1,24 milyar TL seviyesinden 3,7 milyar TL seviyesine revize edilmiş oldu.
Çimsa için 12 aylık hedef fiyatımız olan 38,80 TL’yi ve ‘TUT’ olan tavsiyemizi koruyoruz. Çimsa’nın enflasyon muhasebesinin etkilerini içeren 2023 finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz. Enflasyonla mücadele ve mali disiplin çerçevesinde ekonomi yönetimi tarafından uygulanan sıkılaştırıcı para ve maliye politikası adımlarının devam etmesi ve yakın dönemde de faiz indirimlerinin başlamayacağına yönelik beklentiler çerçevesinde sektöre yönelik temkinli tarafta kalmayı tercih ediyor ve tavsiyemizi ‘TUT’ olarak sürdürmeyi uygun buluyoruz. CIMSA için 12 aylık hedef fiyatımız olan 38,80 TL’yi ve ‘TUT’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
