Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 80,05 TL
Hedef Fiyat: 124,40 TL
Getiri Potansiyeli: %55
Yeniden değerlemeden kaynaklı ertelenmiş vergi gelirinin katkısına rağmen, beklentilerin altında net kar. Çimsa yılın ilk çeyreğinde ortalama piyasa beklentisi olan 338 mn TL’nin %26, beklentimiz olan 386 mn TL’nin %35 altında yıllık bazda %103 artışla 252 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında gerçekleşen net karda, zayıf kalan ciro ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarından (Exsa ve Cimsa Sabancı Cement BV) elde edilen 24,4 mn TL’lik karın tahminimizin altında kalması etkili oldu. Diğer taraftan, bu dönemde yeniden değerlemeden kaynaklı 67,4 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri kaydedildi. Bu etkiyi arındırdığımızda, net karı 184,3 mn TL seviyesinde hesaplıyoruz. Beklentilerin altında gerçekleşen net kardan dolayı ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Piyasa beklentisi ile uyumlu, beklentimizin altında ciro performansı. Gri çimento üretim tesislerinin bir kısmının satılmış olması nedeniyle ciro artışı kısmen sınırlı kaldı. Net satış gelirleri piyasa ortalama beklentisi olan 2.401 mn TL ile uyumlu, beklentimiz olan 2.547 mn TL’nin %7,2 altında yıllık bazda %74,4 artışla 2.363 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; şirketin ihracat gelirleri yıllık bazda %35 artışla 1.304 mn TL, yurt içi satışlar ise %110 artışla 1.259 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Yakıt maliyetlerindeki düşüş, operasyonel karlılığı destekledi. 1Ç23’te FAVÖK piyasa ortalama beklentisi olan 285 mn TL ve beklentimiz olan 293 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %129 artışla 314 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yakıt maliyetlerindeki düşüşün desteğinde FAVÖK marjı yıllık bazda 3,2 puan, çeyreklik bazda ise 3,9 puanlık artış kaydederek, %13,3 seviyesinde gerçekleşti. Diğer taraftan, şirket Mart sonu itibariyle 1,1 mlr TL net borç kaydetti (2022 sonunda 188 mn TL net borcu bulunuyordu).
Çimsa için 153,34 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 124,40 TL’ye revize ederken, tavsiyemizi ‘AL’ olarak sürdürüyoruz. Ciro ve net kar tarafında beklentimizin altında gerçekleşen ilk çeyrek finansal sonuçlarının ardından modelimizi güncelliyoruz. Tahminlerimizde yaptığımız revizyonlara ek olarak, benzer şirket çarpanları ve net borç cephesinde yaptığımız güncellemeler sonucunda Çimsa için 12 aylık hedef fiyatımız olan 153,34 TL’yi 124,40 TL’ye revize ediyor, önerimizi ‘AL’ olarak sürdürmeye devam ediyoruz. 2022 çimento şirketleri tarafında, enerji fiyatlarındaki artışlar ve enerji tedariğindeki zorlukların yanı sıra, maliyet enflasyonunun yarattığı etkilerin hissedildiği bir yıl oldu. Enerji maliyetlerinde kısmi normalleşmenin yaşanmasını 2023 görünümü açısından olumlu olarak değerlendiriyoruz. Elektrik fiyatları yüksek seyrini sürdürmekle birlikte, kömür ve petrokok fiyatlarının bir miktar gerilemesi ile akaryakıt tarafında olumlu gelişmeler yaşanması şirket için pozitif bir gelişme olarak öne çıkıyor. 2023’e ilişkin olarak, maliyet tarafının yarattığı baskı eğiliminin gevşeme göstermeye başlamasıyla stabil karlılık görünümün etkili olacağını düşünüyoruz. Diğer taraftan, geniş bir alanda etkili olan deprem felaketinin ardından oluşan çimento ihtiyacına yönelik olarak, yurt içi çimento talebinin canlı kalacağını öngörüyoruz. Çimsa’nın da bölgesel avantajı dolayısıyla, oluşacak çimento ihtiyacından en fazla yarar sağlayıcılardan olacağını düşünüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
