Endekse Paralel Getiri
Fiyat (TL/hisse) 83.70
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 90.95
Potansiyel Getiri %9
Şirketin ilk çeyrekteki hacim ve marjlarındaki güçlü performansının, yılın geri kalanı için umut verici bir sinyal olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle, şirketin yurt içi operasyonlarda yüksek tek haneli hacim büyümesi (1Ç21: %12) ve uluslararası operasyonlarda düşük onlu (1Ç21: %23) hacim büyümesi ile yıllık hedefinin üzerinde tamamlama şansının yüksek olduğuna inanıyoruz. Şirket, satış hacminde %4-6 büyüme (yurt içinde düşük tek haneli ve uluslararası yüksek tek haneli) ve 2021’de sabit FAVÖK marjı (%21,6) beklentilerinde bulunmaktadır. Bu aşamada, CCİ’in %21.5 FAVÖK marjı ile birlikte (10 baz puan daha düşük) yıllık %27 büyüme gösteren 18,3 milyar TL gelir elde etmesini bekliyoruz. İlk çeyreğin mevsimsel olarak en zayıf çeyrek olması ve pandeminin etkilerinin önümüzdeki dönemde azalmasıyla kaferestoran gibi işletmelerdeki satışların tekrar hız kazanması yıl sonu hedeflerimizi yükseltmeye ilişkin görüşümüzün ana nedenleridir. Önümüzdeki 3 yıl için şirketin satışlarında %6,8 BYBO raporlamasını bekliyoruz. CCİ’nin 2021T’yi satış hacimlerinde %10 büyüme (1Ç21: %18) ile tamamlayacağını ve 2022’de %6 hacim büyümesi ile tarihi ortalamaların üzerinde performans göstermeye devam edeceğini düşünüyoruz.
Tahminlerimizi revize ediyoruz. Gelir beklentimizi 17,4 milyar TL’den 18,34 milyar TL’ye (+%5), FAVÖK beklentimizi 3,6 milyar TL’den 3,95 milyar TL’ye (+%10), FAVÖK marjı beklentimizi %20,6’dan %21,5’e güncelliyoruz. Ayrıca hacim beklentilerimizi yurt içinde 552mn ünite kasadan (ük) 559mn ük’ye (+% 1) ve yurtdışı satış hacim beklentimizi 706mn ük’den 752mn ük’ye (+% 7) güncelliyoruz. Yeni tahminlerimizle birlikte, şirketin 2021 yılında yurt içi operasyonlarında %9 yurt dışı operasyonlarında %12 hacim bazında büyüme beklemekteyiz.
Hedef değerimizi 78.4TL’den 90.95TL’ye çıkarıyoruz ancak tavsiyemizi “Endekse Paralel Getiri”ye çekiyoruz. Hisse 2021 yılının başından beri BIST-100’den %30, son 6 ayda %32 ve son 1 yılda %67 daha iyi performans göstermiştir. Gerçeğe uygun değerine yakın işlem gördüğü için iyi haberlerin çoğunu fiyatlandırdığına inanıyoruz. Değerleme yöntemi olarak %70 indirgenmiş nakit akımı analizi ve %30 benzer şirket analizi kullandığımızı belirtmek isteriz. Benzer şirket analizini düşük tutmamızın ana sebebi, çoğu benzer şirketin gelişmiş ülke şişeleyicisi olması ve bulunduğu pazarların primine uygun, yüksek çarpanlarla işlem görüyor olmalarıdır. İndirgenmiş nakit akışı analizimiz, %16 risksiz faiz oranı, %17,5 ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ve %4,5 nihai büyüme oranı varsayımlarını içermektedir. Hisse, 6.1x 2021T FD/FAVÖK ve 5,4x 2022T FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmekte olup uluslararası benzerlerinin 2021T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %55 iskonto ve 2021T F/K çarpanlarına göre %50 iskonto sağlamaktadır.
Kaynak: Gedik Yatırım
