Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 13,70 TL
Hedef Fiyat: 18,80 TL
Getiri Potansiyeli: %37
1Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Net kar beklentimizin aksine net zarar. Doğanlar Mobilya, 1Ç24’te TMS 29 etkisi dahil edilmiş 44 mn TL’lik net kar beklentimizin aksine 179 bin TL zarar açıkladı. Net kar beklentimizin aksine kaydedilen net zararda, faaliyet giderlerinin tahminimizin üzerinde artması sonucunda beklentimizin altında kalan operasyonel karlılık ve net finansman giderinin tahminizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. TMS 29 uygulaması kapsamında 1Ç24’te 290,9 mn TL’lik parasal kazanç kaydedilmesine rağmen, faaliyet giderlerinin yıllık bazda %49’luk artış kaydetmesi operasyonel karlılığı baskıladı. Operasyonel karlılık beklentimiz olan 121,4 mn TL’nin oldukça altında, 61,5 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı da yıllık bazda 6,9 puanlık azalışla %2,9 seviyesinde gerçekleşti. Diğer taraftan net finansman gideri yıllık bazda %232 artışla 314,7 mn TL seviyesinde gerçekleşerek, zarar kaydedilmesinde etkili oldu. Özetle; hem net kar beklentimizin aksine açıklanan net zarar hem de operasyonel marjlarda düşüşe işaret eden ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimize yakın ciro performansı. Kredi koşullarındaki sıkılaşmanın tüketici talebinde yarattığı zayıflamaya rağmen, fiyat artışları ve pazar payı kazanımları ciro büyümesini destekledi. 1Ç24’te Doğanlar Mobilya’nın konsolide satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil, yıllık bazda %12 artışla 2.143 mn TL ile kurum beklentimiz olan 2.204 mn TL’ye yakın gerçekleşti. Bu arada, 1.116 mn TL olan 1Ç23 cirosu da enflasyon muhasebesi sonrası 1.913 mn TL seviyesine revize edilmiş oldu. Net borç pozisyonu, yıllık bazda %80 arttı. 1Ç23 döneminde 1.194 mn TL olan net borç pozisyonu 1Ç24 döneminde 2.148 mn TL’ye yükselirken, Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 0,90x seviyesinden 1,70x seviyesine yükseldi.
Faaliyet giderlerindeki artış operasyonel marjları baskıladı. Doğanlar Mobilya 1Ç24’te kurum beklentimiz olan 121,4 mn TL’nin oldukça altında yıllık bazda %67 azalışla 61,5 mn TL FAVÖK kaydederken, FAVÖK marjı yıllık bazda 6,9 puan düşüşle %2,9 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK performansının beklentimizin altında gerçekleşmesinde, faaliyet giderlerinin tahminimizin üzerinde artış göstermesi etkili oldu. Faaliyet giderleri yıllık bazda %49 artışla 866 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, faaliyet giderlerinin satışlara oranı yıllık bazda 10 puan artarak %40,4 seviyesine yükseldi. Bu arada, 123 mn TL olan 1Ç23 FAVÖK rakamı enflasyon muhasebesi sonrası 187 mn TL seviyesine revize edilmiş oldu.
Doğanlar Mobilya hissesi için 20,26 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 18,80 TL’ye revize ediyor, “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Beklentimizin altında gerçekleşen ilk çeyrek finansal sonuçlarının ardından modelimizde revizyona gidiyoruz. Bu doğrultuda, Doğanlar Mobilya hissesi için, 20,26 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 18,80 TL’ye revize ediyor, “AL” tavsiyemizi ise koruyoruz. Mağaza ve bayi ağını genişletmesi, ihracat hacimlerinin artarak devam etmesi ve çeşitlendirilmiş ürün segmenti ile tüm tüketici gruplarına hitap etmesini beğenimizi destekleyen unsurlar arasında görüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
