Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 118,80 TL
Hedef Fiyat: 215,80 TL
Getiri Potansiyeli: %82
Beklentileri aşan güçlü karlılık. Doğuş Otomotiv, 1Ç23’te piyasa ortalama beklentisinin %48,4, kurum beklentimizin %41,3 üzerinde, yıllık bazda %291,3 artışla 3.900 milyon TL net kar açıkladı. Net kar marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 6,3 puan artışla %20,1 seviyesine yükseldi. Beklentimizin üzerinde gelen net kar rakamında, faaliyet giderlerinin tahminimizin altında gerçekleşmiş olması ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların beklentimizin üzerinde gerçekleşmiş olması etkili oldu. Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan elde edilen karlar önceki yılın aynı dönemine göre %425,8 artışla 773,9 milyonn TL seviyesine yükselirken, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan elde edilen gelirlerin ciroya oranı beklentimiz olan %1,44’ün üzerinde %3,98 seviyesinde gerçekleşti. Her anlamda beklentilerin üzerinde gerçekleşen ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımanı ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Satış gelirleri beklentilerin üzerinde. 1Ç23’te net satış gelirleri hem piyasa ortalama beklentisi olan 17.809 milyon TL’nin hem de beklentimiz olan 18.145 milyon TL’nin üzerinde yıllık bazda %168,6 artışla 19.450 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel giderlerin beklentilerin altında gerçekleşmesinin desteğiyle, beklentilerin üzerinde operasyonel karlılık. Yurt içi pazarda devam eden güçlü talebin devam etmesine bağlı olarak artan model miksleri ve tedarik sürecindeki iyileşmelerin görülmesiyle artan satış hacmi satış gelirlerini desteklemeye devam etti. 1Ç23’te brüt kar majı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 3,3 puan artış göstererek %23,4 seviyesine yükselirken, bir önceki çeyreğe göre de 10 baz puanlık artış göstermiş oldu. Operasyonel karlılık tarafında, FAVÖK kurum beklentimizin %29,6, piyasa ortalama beklentisinin %30,9 üzerinde yıllık bazda %238,2 artışla 4.061 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılıkta, faaliyet giderlerinin beklentimizin altında artış göstermesi etkili oldu. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı beklentimiz olan %5,9 seviyesinin altında %3,1 seviyesinde gerçekleşti.
Şirket 2023 yılına ilişkin hacim beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Şirket hacim beklentilerinde değişikliğe gitmezken, pazar hacim beklentisini 775 bin seviyesinde, Skoda Hariç satış adeti beklentisi ise 96 bin seviyesinde bulunuyor. Doğuş Otomotiv, toplam otomotiv pazar beklentisi ve Skoda hariç Doğuş Otomotiv satış adetlerinde değişikliğe gitmezken, yatırım harcamalarına yönelik beklentilerini 1.450 milyon TL’den 1.560 milyon TL seviyesine yükseltti. Kurum beklentilerimizle uyumlu olduğunu belirtmek isteriz.
Şirketin net nakit pozisyonu net borca geçti. Doğuş Otomotiv, Doğuş GYO’nun satın alınmasına bağlı olarak gerçekleştirmiş olduğu uzun vadeli borçlanma sonrasında 1Ç23 döneminde güçlü nakit üretimine rağmen net nakit pozisyonunda net borç pozisyonuna geçti. 1Ç23 itibarıyla 872 milyon TL net borç kaydedilirken, Net Borç/FAVÖK rasyosu 0,08x seviyesinde gerçekleşti.
12 aylık hedef fiyatımız olan 215,80 TL’yi ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Doğuş Otomotiv’in geniş iş ağı ile otomotiv sektöründeki güçlü konumu, nakit yaratma becerisi yüksek iştirak gelirlerinin artan katkısı ve yurt içi pazarın birikmiş talebe bağlı olarak güçlü seyrini 2023 yılında da sürdüreceğine yönelik beklentimizi koruyoruz. Doğuş Otomotiv’in Doğuş GYO’yu satın almasına bağlı olarak şirketin net nakit pozisyonundaki değişime rağmen, güçlü nakit yaratma becerisinin desteğiyle finansal güçlü finansal performansını devam ettirmesini bekliyoruz. Bu doğrultuda, 12 aylık hedef fiyatımız olan 215,80 TL’yi ve ‘’AL’’ tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
