Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 205.80 TL
Önceki: TRY 205.80
Getiri Potansiyeli: 21.9%
Beklentilerin altında finansal sonuçlar…
Doğuş Otomotiv 2022 yılının son çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 2.563mn TL ve bizim beklentimiz olan 2.553mn TL net kar rakamının hafif altında, yıllık %119,8’lik yükselişle 2.364mn TL net kar açıklamıştır (4Ç21: 1.076mn TL net kar). Bu dönemde yüksek faaliyet karlılığı, başarılı fiyatlama stratejisi, yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirler ve iştiraklerden özkaynak değerleme yöntemiyle yazılan 506mn TL’lik karın olumlu etkisiyle bu çeyrekte yıllık bazda %119,8’lik artışla güçlü net kar rakamı açıklamıştır. 4Ç22’de Şirket’in net finansman giderleri ise kur dalgalanmalarının borçlanma faizleri üzerindeki olumsuz etkisine rağmen hafif düşüş göstererek 134.2mn TL olarak gerçekleşmiştir (4Ç21: -178.8mn TL, yıllık %25’lik düşüş).
Şirket’in 4Ç22’de toptan araç satışlarında yıllık %22,7’lik yükseliş meydana gelmiştir (4Ç21: 25.698 adet, 4Ç22: 31.533 adet). Skoda markası altında yapılan binek araç satışları ise yıllık %32,1 oranında artarak 6.808 adet olarak gerçekleşmiştir (4Ç21: 5.152 adet). Global çapta yarı iletken tedarikinde yaşanan kısıntılara rağmen Şirket’in bu çeyrekteki toptan satış performansını olumlu olarak değerlendiriyoruz. Diğer taraftan Doğuş Otomotiv, 4Ç22’de toptan araç satışlarındaki yükselişle birlikte net satış gelirlerini, araç satış fiyatlarındaki artışın da olumlu etkisiyle artırabilmiş; piyasa beklentisi olan 15.176mn TL’nin & bizim beklentimiz olan 14.634mn TL’nin hafif üzerinde bir sonuçla yıllık %174,2’lik yükselişle 16.069mn TL net satış rakamı (4Ç21: 5.860mn TL) açıklamıştır.
Doğuş Otomotiv’in 4Ç21’de elde etmiş olduğu %17,7’lik brüt kar marjı, 4Ç22’de 5.6 yp yükseliş göstererek %23,3 seviyesine yükselmiştir. EUR/TL paritesindeki yükselişlerin maliyet baskısı yaratması ve tedarik sürecinde yaşanan problemlere rağmen Şirket’in brüt kar rakamı yıllık bazda %261 artış göstermiştir (4Ç21: 1.038mn TL, 4Ç22: 3.744mn TL). Bu gelişmelere bağlı olarak Şirket 4Ç22’de, 4Ç21’deki %8,4 (494mn TL) olan FAVÖK marjının 4.8 yp üzerinde, %13,2 FAVÖK marjı ve 2.117mn TL FAVÖK açıklamıştır (Şeker Yatırım: 2.620mn TL, Piyasa Ort.: 2.803mn TL).
2023 Beklentileri: Şirket, 2023 yılı için yurtiçi perakende pazarının 775bin adet (binek + hafif ticari + ağır ticari) bandında olmasını beklerken Doğuş Otomotiv markalı araç satışının ise 96.000 adet (Skoda hariç) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket’in 2023yılı yatırım harcaması hedefi ise 1.450mn TL seviyesindedir. Ayrıca Şirket, pazar payını (Skoda hariç) %14-15 seviyesinde muhafaza etmeyi amaçlamaktadır.
Doğuş Otomotiv için 4Ç22 sonuçlarının ardından “AL” önerimizi ve hedef fiyatımız olan 205.80 TL’yi koruyoruz. Beklentilerin altında gerçekleşen sonuçların Şirket payları üzerinde etkisinin kısa vadede hafif negatif olacağını düşünüyoruz. İlerleyen dönemlerde Şirket’in iştiraklerinden elde edeceği gelir katkısının pozitif anlamda sürmesini tahmin ediyor, TÜVTÜRK gelirlerinin de Şirket’in satış performansını destekleyici etki yaratmasını bekliyoruz. Diğer taraftan; otomotiv piyasasındaki elektrifikasyon sürecine Şirket’in bu süreçte kolayca adapte olacağını düşünüyoruz. Özkaynak değerlemesinden yazılan karların da olumlu etkisinin destekleyici olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Şirket, 2023T 3.15x FD/FAVÖK ve 4.01x F/K rasyolarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
