Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 1,47 TL
Hedef Fiyat: 1,95 TL
Getiri Potansiyeli: %33
Beklentilerin altında net kar. Emlak Konut GYO, yılın ilk çeyreğinde ortalama piyasa beklentisi olan 435 mn TL ve bizim beklentimiz olan 227 mn TL’nin altında yıllık bazda %171,2 artışla 129,8 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında gerçekleşen ciro ve oeprasyonel kar nedeniyle net karda beklentimizin altında kaldı. Her anlamda beklentilerin altında gelen sonuçları negatif olarak değerlendiriyor, ancak daha önce açıklanan vergi finansalları nedeniyle zayıf finansalların piyasada zaten fiyatlanıyor olmasından dolayı negatif etkinin sınırlı olmasını bekliyoruz.
Anahtar teslim projelerin ağırlıkta olması nedeniyle zayıf ciro performansı kaydedildi. Şirketin 1Ç20’de net satış gelirleri, hem ortalama piyasa beklentisi olan 1.513 mn TL hem de bizim beklentimiz olan 1.135 mn TL’nin altında yıllık bazda %44,4 düşüşle 686,8 mn TL seviyesinde gerçekleşti. İlk çeyrekte satış gelirlerinin kırılımına baktığımızda, gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların satışlarından 107,4 mn TL, arsa satışlarından 230,6 mn TL, konut ve ticari ünite satış gelirlerinden ise 337,2 mn TL gelir kaydedildi. Maliyetler 1Ç20’de yıllık bazda %65,8 azalışla 402,7 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların maliyetleri 49,2 mn TL, satılan arsa maliyetleri 51,6 mn TL, satılan konut ve ticari ünite maliyetleri ise 301,9 mn TL’lik kısmını oluşturdu. Yılın ilk çeyreğinde faaliyet gideri de yıllık bazda %12,3 puan azalarak 61 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı ise yıllık bazda 3,3 puan artarak geçen yıl ilk çeyrekteki %5,6 seviyesinden %8,9 seviyesine yükseldi.
Operasyonel kar beklentilerin altında. Anahtar teslim projelerin yoğun olmasına karşın, sınırlı da olsa gelir paylaşım projelerindeki geçici kabullerin desteğiyle yıllık bazda operasyonel performansa olumlu etkisi oldu. Geçen yıl ilk çeyrekte 8,5 mn TL operasyonel zarar kaydeden şirket, 1Ç20’de 238,3 mn TL FAVÖK kaydetti. Ancak FAVÖK, hem piyasa ortalama beklentisi olan 516 mn TL hem de bizim beklentimiz olan 315 mn TL’nin altında kaldı. Şirketin 2019 sonu itibariyle 4,2 mlr TL seviyesinde olan net borcu ise 1Ç20 itibariyle 4,1 mlr TL’ye hafif gerileme kaydetti.
EKGYO için hedef fiyatımızı 1,95 TL’ye revize ediyoruz. İlk çeyrek finansal sonuçlarının ardından, hem makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemeler hem de Covid-19’un ikinci çeyrekte şirket üzerindeki etkilerini göz önünde bulundurduğumuzda, 2020 yılı ciro tahminimizi 5,0 mlr TL’den 4,5 mlr TL’ye, FAVÖK tahminimizi ise 1.544 mn TL’den 1.274 mn TL’ye revize etmemiz neticesinde Emlak Konut GYO için 12-aylık hedef fiyatımızı 2,05 TL’den 1,95 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi ise sürdürüyoruz. Portföyünde AVM bazlı kira gelirleri ağırlığı yüksek olan GYO sektörü hisselerine nazaran normalleşmeye geçiş ile birlikte düşük faiz ortamından proje bazlı satış ağırlıklı portföy yapısına sahip GYO sektörü hisselerinin olumlu ayrışacağına yönelik görüşümüzü yineliyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
