Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 2,68 TL
Hedef Fiyat: 3,78 TL
Getiri Potansiyeli: %41
Beklentilerin üzerinde net kar. Emlak Konut GYO yılın ilk çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 375 mn TL ve beklentimiz olan 369 mn TL’nin oldukça üzerinde yıllık bazda %219 artışla 771,2 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, operasyonel karlılığın tahminimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Operasyonel olmayan taraftaki gelişime baktığımızda; finansman tarafında geçen yıl ilk çeyreğinde 71,6 mn TL’lik finanman gideri, bu çeyrekte 4,6 mn TL’ye geriledi. Dolayısıyla, net kardaki güçlü görünümü destekledi. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentilerin üzerinde ciro performansı. Şirketin 1Ç22’de net satış gelirleri, ortalama piyasa beklentisi olan 1.098 mn TL ve beklentimiz olan 1.052 mn TL’nin üzerinde, yıllık bazda %172 artışla 2.172 mn TL seviyesinde gerçekleşti. İlk çeyrekte satış gelirlerinin kırılımına baktığımızda, gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların satışlarından 661,9 mn TL, arsa satış gelirlerinden 602,6 mn TL, konut ve ticari ünite satış gelirlerinden 903,9 mn TL, kira gelirlerinden ise 20 mn TL’lik gelir kaydedildi. Maliyetler 1Ç22’de yıllık bazda %140,8 artışla 1.175 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların maliyetleri 173,5 mn TL, satılan arsa maliyetleri 167,8 mn TL, satılan konut ve ticari ünite maliyetleri ise 873,5 mn TL’lik kısmını oluşturdu. Yılın ilk çeyreğinde faaliyet gideri yıllık bazda %63 artarak 132,6 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı ise yıllık bazda 4,1 puan gerileyerek geçen yılın ilk çeyreğindeki %10,2 seviyesinden %6,1 seviyesine geriledi.
Operasyonel giderlerin kontrol altına alınması ve konut fiyatlarındaki artışın desteğiyle marjlarda güçlü görünüm etkili oldu. Geçen yıl ilk çeyrekte 238 mn TL FAVÖK kaydeden şirket, 1Ç22’de 871 mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK, hem piyasa ortalama beklentisi olan 526 mn TL hem de bizim beklentimiz olan 478 mn TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Operasyonel giderlerin kontrol altına alınması ve konut fiyatlarındaki artışın desteğiyle, FAVÖK marjında yıllık 10,3 puanlık iyileşme kaydedilerek, FAVÖK marjı %40,1 seviyesine yükseldi. Ayrıca şirketin 2021 yıl sonunda 983 mn TL olan net borcu, söz konusu dönemde 40,8 mn TL’ye geriledi. Net borç 2020 sonunda 2,7 mlr TL seviyesinde bulunuyordu.
EKGYO için 3,10 TL seviyesindeki 12 aylık hedef fiyatımızı 3,78 TL’ye revize ediyor, AL tavsiyemizi koruyoruz. FAVÖK ve net kar tarafında beklentilerimizin üzerinde gelen ilk çeyrek finansal sonuçlarını modelimize yansıtmamız ve 2022 yılı tahminlerimizde yaptığımız güncellemeler neticesinde, Emlak Konut GYO için 3,10 TL seviyesinde bulunan 12-aylık hedef fiyatımızı 3,78 TL‘ye revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Emlak Konut GYO’nun 2022’de 8,1 mlr TL ciro, 2,8 mlr TL FAVÖK açıklamasını öngörürken; net kar tahminimiz ise 2022 için 2,4 mlr TL seviyesinde bulunuyor. TL cinsi varlıkların yabancılar için ucuz hale gelmesinin artırdığı yabancı talebi, konut sektöründeki talebi canlı tutabileceğini düşünüyoruz. Özellikle İstanbul’da m2 bazında konut fiyatlarının benzer yabancı ülkelere göre çok düşük kalması ve konut yatırımlarının enflasyona karşı koruma sağlıyor oluşunun yabancı yatırımcıların ilgisini artıran faktörler arasında görüyoruz. Yabancıya yeni konut satışı düzenlemesinin lüks konut piyasasını hareketlendireceğini düşünüyoruz. Dolayısıyla Türkiye’nin sektördeki büyüme potansiyeli de düşünüldüğünde, konut yatırımlarında canlanma, gayrimenkul yatırımlarına artan iştahında desteğiyle konut satışlarındaki iyileşme görünümünün korunabileceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
