Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 5,49 TL
Hedef Fiyat: 9,74 TL
Getiri Potansiyeli: %77
Net kar beklentilerin üzerinde. Emlak Konut GYO yılın ilk çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 850 mn TL ve beklentimiz olan 669 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %20 artışla 925 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, ciro ve operasyonel karlılığın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Ayrıca net finansman giderinden net finansman gelirine dönülmesi de net karı destekledi. 2022 yılının ilk çeyreğinde 5 mn TL seviyesinde kaydedilen finansman gideri, bu yılın aynı döneminde 7 mn TL finansman gelirine dönüştü. Her anlamda beklentilerin üzerinde gerçekleşen finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentilerin üzerinde ciro performansı. Şirketin 1Ç23’te net satış gelirleri, ortalama piyasa beklentisi olan 2,26 mlr TL ve beklentimiz olan 1,81 mlr TL’nin üzerinde, yıllık bazda %84 artışla 3,99 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirlerinin kırılımına baktığımızda, gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların satışlarından 441 mn TL, arsa satış gelirlerinden 1,74 mlr TL, konut ve ticari ünite satış gelirlerinden 1,56 mlr TL’lik gelir kaydedildi. Maliyetler 1Ç23’te yıllık bazda %63 artışla 1,91 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken; gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların maliyetleri 249,5 mn TL, satılan arsa maliyetleri 418,4 mn TL, satılan konut ve ticari ünite maliyetleri ise 1,24 mlr TL’lik kısmını oluşturdu. Deprem bağışı nedeniyle genel yönetim giderlerinde yıllık bazda gözlenen %820’lik artış, faaliyet giderlerinin yıllık bazda %678 artarak 1,06 mlr TL seviyesinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Şirket 1 mlr TL deprem bağışı yapılmasına karar vermiş olup, bunun 700 mn TL’lik kısmını söz konusu dönemde nakdi olarak gerçekleştirdi.
Deprem bağışı nedeniyle faaliyet giderlerinde görülen artış, yıllık bazda marj gerilemesinde etkili oldu. FAVÖK piyasa ortalama beklentisi olan 872 mn TL’nin %17, beklentimiz olan 839 mn TL’nin %21 üzerinde yıllık bazda %17 artışla 1,02 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Deprem bağışı nedeniyle faaliyet giderlerinde görülen artış yıllık bazda FAVÖK marjında yaşanan düşüşte etkili oldu. FAVÖK marjı yıllık bazda 14,4 puanlık düşüşle %25,5 seviyesinde gerçekleşti. Ayrıca şirket Mart sonu itibariyle 1,38 mlr ile net nakit pozisyonunu güçlendirdi. Yıl sonunda 6 mn TL net nakit pozisyonu bulunuyordu.
EKGYO için 10,86 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 9,74 TL’ye rezive ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi ise koruyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz. Finansal sonuçlar her ne kadar beklentimizin üzerinde gerçekleşmiş olsa da, konut piyasasında finansman koşullarında gözlenen sıkılaşmanın da etkisiyle son dönemde konut satışlarında daralma yaşandığını izliyoruz. Bu doğrultuda ilk çeyrek finansallarının ardından, sektöre ilişkin büyüme tahminlerinde yaptığımız revizyonlar sonucunda, EKGYO için 10,86 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 9,74 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
