Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 3,76 TL
Hedef Fiyat: 4,64 TL
Getiri Potansiyeli: %23
Net kar beklentilerin altında. Emlak Konut GYO yılın ikinci çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 769 mn TL ve beklentimiz olan 858 mn TL’nin altında yıllık bazda %30,8 artışla 678 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında gelen net karda, operasyonel olmayan giderlerdeki artışın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Operasyonel olmayan tarafta 333 mn TL seviyesinde kaydedilen diğer faaliyetlerden giderler etkili oldu. Finansman tarafında da geçen yılın ikinci çeyreğinde 87,7 mn TL’lik finansman gideri, bu çeyrekte 159,7 mn TL’ye yükseldi. Dolayısıyla, operasyonel olmayan kalemlerdeki gelişimler net karı baskıladı. Net kar operasyonel olmayan giderlerin etkisiyle beklentilerin altında gerçekleşmiş olsa da, operasyonel karlılık tarafında beklentilerin üzerinde gerçekleşen finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentiler ile uyumlu ciro performansı. Şirketin 2Ç22’de net satış gelirleri, ortalama piyasa beklentisi olan 2.369 mn TL ve beklentimiz olan 2.398 mn TL ile uyumlu, yıllık bazda %16 artışla 2.351 mn TL seviyesinde gerçekleşti. İkinci çeyrekte satış gelirlerinin kırılımına baktığımızda, gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların satışlarından 1.364 mn TL, arsa satış gelirlerinden 137 mn TL, konut ve ticari ünite satış gelirlerinden 847,2 mn TL, kira gelirlerinden ise 30 mn TL’lik gelir kaydedildi. Maliyetler 2Ç22’de yıllık bazda %32,5 azalışla 957 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların maliyetleri 429,3 mn TL, satılan arsa maliyetleri 39,9 mn TL, satılan konut ve ticari ünite maliyetleri ise 592,2 mn TL’lik kısmını oluşturdu. Yılın ikinci çeyreğinde faaliyet gideri yıllık bazda %49 artarak 231,5 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı ise yıllık bazda 2,2 puan artarak geçen yılın ikinci çeyreğindeki %7,7 seviyesinden %9,8 seviyesine yükseldi.
Konut fiyatlarındaki artışın desteğiyle marjlarda güçlü görünüm etkili oldu. Geçen yıl ikinci çeyrekte 461 mn TL FAVÖK kaydeden şirket, 2Ç22’de 1.169 mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK, piyasa ortalama beklentisi olan 876 mn TL’nin %33,4, bizim beklentimiz olan 978 mn TL’nin %19 üzerinde gerçekleşti. Konut fiyatlarındaki artışın desteğiyle, FAVÖK marjında yıllık 26,9 puanlık iyileşme kaydedilerek, FAVÖK marjı %49,7 seviyesine yükseldi. Ayrıca şirket 627,5 mn TL net nakde geçti. İlk çeyrek sonunda 40,8 mn TL, 2021 yıl sonunda 983 mn TL olan net borcu bulunuyordu.
EKGYO için 3,78 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 4,64 TL’ye revize ediyor, AL olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Net kar operasyonel olmayan giderlerin etkisiyle beklentilerin altında gerçekleşmiş olsa da, operasyonel karlılık tarafında beklentilerin üzerinde gerçekleşen sonuçlar ve şirketin net nakde geçmesini olumlu olarak değerlendiriyoruz. Emlak Konut GYO için 2022 yılı tahminlerimizde yaptığımız güncellemeler neticesinde, 3,78 TL seviyesinde bulunan 12-aylık hedef fiyatımızı 4,64 TL‘ye revize ediyor, ‘AL’ olan tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
