Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 2,10 TL
Hedef Fiyat: 2,90 TL
Getiri Potansiyeli: %38
Piyasa beklentisinin altında net kar. Emlak Konut GYO, yılın üçüncü çeyreğinde hem ortalama piyasa beklentisi olan 404 mn TL hem de beklentimiz olan 396 mn TL’nin altında yıllık bazda %7,6 artışla 356,8 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında kalan net karda, operasyonel olmayan tarafta yer alan net finansman giderlerindeki artışın tahminimizin üzerinde gerçekleşmesinin yanı sıra gelir beklentimizin aksine diğer faaliyetlerden 27,3 mn TL’lik gider kaydedilmesi etkili oldu. 3Ç20’de 111,8 mn TL’lik diğer faaliyetlerden gelir kaydeden şirket, bu çeyrekte 27,3 mn TL diğer faaliyetlerden gider kaydetti. Net kar operasyonel olmayan faaliyetlerin etkisiyle beklentilerin altında gerçekleşmiş olsa da, ciro ve operasyonel karlılık tarafında beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşen sonuçların hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentilerin üzerinde ciro performansı. Şirketin 3Ç21’de net satış gelirleri, ortalama piyasa beklentisi olan 1.675 mn TL’nin %15 beklentimiz olan 1.556 mn TL’nin %23 üzerinde, yıllık bazda %15,4 düşüşle 1.919 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Üçüncü çeyrekte satış gelirlerinin kırılımına baktığımızda, gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların satışlarından 924,3 mn TL, konut ve ticari ünite satış gelirlerinden 948,6 mn TL, kira gelirlerinden ise 46 mn TL’lik gelir kaydedildi. Maliyetler 3Ç21’de yıllık bazda %29,8 artışla 1.304 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların maliyetleri 338,6 mn TL, satılan konut ve ticari ünite maliyetleri ise 965,2 mn TL’lik kısmını oluşturdu. Yılın üçüncü çeyreğinde faaliyet gideri yıllık bazda %21,8 azalarak 94,3 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı ise yıllık bazda 0,4 puan azalarak geçen yılın üçüncü çeyreğindeki %5,3 seviyesinden %4,9 seviyesine geriledi.
FAVÖK, hızlanan teslimatlar ve operasyonel giderlerin kontrol altına alınmasının desteğiyle beklentilerin üzerinde. Geçen yıl üçüncü çeyrekte 297 mn TL FAVÖK kaydeden şirket, 3Ç21’de 528,9 mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK, hem piyasa ortalama beklentisi olan 394 mn TL hem de bizim beklentimiz olan 375 mn TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Operasyonel giderlerin kontrol altına alınmasının etkisiyle, FAVÖK marjında yıllık 14,5 puanlık iyileşme kaydedilerek, FAVÖK marjı %27,6 seviyesine yükseldi. Ayrıca şirketin yılın ilk yarısı sonunda 2,5 mlr TL olan net borcu, söz konusu dönemde 3,2 mlr TL’ye yükseldi. Net borç 2020 sonunda 2,7 mlr TL seviyesinde bulunuyordu.
EKGYO için 2,58 TL seviyesindeki 12 aylık hedef fiyatımızı 2,90 TL’ye yükseltiyoruz. Sonuçların ardından, risksiz faiz oranı varsayımımızı yükseltmemize karşın, makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemeler ve öngörülerimizde yaptığımız yukarı yönlü revizyonlar neticesinde, Emlak Konut GYO için 2,58 TL seviyesinde bulunan 12-aylık hedef fiyatımızı 2,90 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Aşılamanın hızlanmasıyla hem içeride hem dünyada salgında yavaşlama ve ekonomilerin normale dönmesi, içeride faiz indirim sürecinin devamının teyit edilmesi ve Türkiye’nin sektördeki büyüme potansiyeli düşünüldüğünde, Emlak Konut GYO’nun sahip olduğu satış ağırlıklı portföy yapısı ile öne çıkabileceğini düşünüyoruz. Emlak Konut GYO’nun 2021’i yıllık bazda %28 artışla 5,8 mlr TL ciro büyümesi ile tamamlayacağını, 2022’de ise yıllık bazda %9 artışla 6,3 mlr TL ciro açıklayacağını öngörüyoruz. FAVÖK tarafının ise sırasıyla 2021 için 2,0 mlr TL, 2022 için ise 2,3 mlr TL seviyesinde gerçekleşmesini öngörürken; net kar tahminimiz ise 2021 için 2,1 mlr TL, 2022 için de 2,5 mlr TL seviyesinde bulunuyor.
Kaynak: Halk Yatırım
