Emlak Konut Hisse Önerisi
Emlak Konut, hem piyasa değeri ve hem de arsa portföyü açısından Türkiye’nin en büyük Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı şirketi konumundadır. Şirket, ana iş kolu olarak, ana sermayedarı TOKİ’den temin ettiği kıymetli arazileri yüklenicilere ihale ederek inşa edilen gayrimenkullerin satışından gelir payı almaktadır. Bunun yanında satın aldığı ya da TOKİ’den temin ettiği araziler üzerine düşük gelir grubuna yönelik projeler üretip, bunların inşasını da üstlenerek gelir paylaşımı modelinden daha düşük bir kâr marjıyla satışını da yapmaktadır. Şirket’in beğendiğimiz yönleri arasında 30 Eylül 2015 itibariyle, 16,29 milyar TL’lik birikmiş işler tutarı (bu tutar Şirket’in 30 Eylül tarihindeki piyasa değerinin %170’ine denk gelmektedir), 9,9 milyon m2 ’lik ve 3,7 milyar TL tutarındaki projelendirilmemiş arsa stoğu (bu tutar Şirket’in 30 Eylül tarihindeki piyasa değerinin %38,7’sine denk gelmektedir) ve 2015 yılında 2,40’a ulaşan ihale çarpanları (2014: 2,18, 2013: 2,03, 2012: 1,75) olmaktadır. Bunun yanında Şirket’in 30 Eylül 2015 itibariyle 486,7 milyon TL’lik 2017 yılında sonlanacak borcu (bu borç KEY ödemeleri için değişken faizli olarak alınmıştır) dışında neredeyse borçsuz yapısının TL’deki oynaklığın yüksek olduğu durumlarda Şirket’e rakiplerine karşı avantaj sağladığını düşünüyoruz. Bununla birlikte Şirket’in projelerden yapmış olduğu satışların kendi banka hesabında tuttuğu ve yüklenicinin hesaplarına proje sonunda aktarmasından ötürü tahsilat riskinin de bulunmuyor olmasını ayrıca bir artı olarak görüyoruz. Şirket, net satışları 1. ve 2. çeyreklerde beklentileri karşılamasa da yıl sonu için 1-1,4 milyar TL’lik net kâr beklentisini korumaktadır. Bunu da ve projelerdeki tamamlanmaları göz önünde bulundurarak 1 milyar TL’lik net kâr beklentimizi koruyoruz. 2015 yılı için beklentimiz, Şirket’in 2 milyar TL net satışlar ve 859 milyon TL FAVÖK’e ulaşması yönündedir. Şirket’in yıl sonuna kadar gelir elde edeceği projelerin Batışehir, Miks, Bahçetepe, Sarphan, Metropol, Unikonut, Maslak, Kuasar, Körfez-2 ve Bahçekent olmasını bekliyoruz. Tüm bunları dikkate aldığımızda, Emlak Konut için hedef fiyatımızı 3.40 TL olarak ve tavsiyemizi “AL” olarak koruyoruz.
Şeker Yatırım 2016 Ocak Aylık Bülteni
