Emlak Konut Hisse Önerisi
Emlak Konut, hem piyasa değeri ve hem de arsa portföyü açısından Türkiye’nin en büyük Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı şirketi konumundadır. Şirket, ana iş kolu olarak, ana sermayedarı TOKİ’den temin ettiği kıymetli arazileri yüklenicilere ihale ederek inşa edilen gayrimenkullerin satışından gelir payı almaktadır. Bunun yanında satın aldığı ya da TOKİ’den temin ettiği araziler üzerine düşük gelir grubuna yönelik projeler üretip, bunların inşasını da üstlenerek gelir paylaşımı modelinden daha düşük bir kâr marjıyla satışını da yapmaktadır. Şirket’in beğendiğimiz yönleri arasında 30 Eylül 2014 itibariyle, 8,75 milyar TL’lik birikmiş işler tutarı (bu tutar Şirket’in cari piyasa değerinin % 72,4’üne denk gelmektedir), 9,5 milyon m2 ’lik ve 5,4 milyar TL tutarındaki projelendirilmemiş arsa stoğu (bu tutar Şirket’in cari piyasa değerinin % 44,7’sine denk gelmektedir) ve 2014 yılında 2,35’e ulaşan ihale çarpanları (2013: 2,03, 2012: 1,76) olmaktadır. Bunun yanında Şirket’in 30 Eylül 2014 itibariyle 474,5 milyon TL’lik 2017 yılında sonlanacak borcu (bu borç KEY ödemeleri için değişken faizli olarak alınmıştır) dışında neredeyse borçsuz yapısının TL’deki oynaklığın yüksek olduğu durumlarda Şirket’e rakiplerine karşı avantaj sağladığını düşünüyoruz. Bununla birlikte Şirket’in projelerden yapmış olduğu satışların kendi banka hesabında tuttuğu ve yüklenicinin hesaplarına proje sonunda aktarmasından ötürü tahsilat riskinin de bulunmuyor olmasını ayrıca bir artı olarak görüyoruz. Ayrıca, konuta olan talebin ana belirleyicisi faiz oranlarının 2014’te yüksek seyretmesinin ardından 2015’te, özellikle seçimler öncesinde gerilemesini ve buna paralel konut kredilerinin faizlerinin de gevşeyerek konuta olan potansiyel talebi desteklemesini öngörüyoruz. Şirket halka arz edildiği 02.12.2010 tarihinden itibaren düzenli olarak temettü ödemekte olup, 2015 yılı için temettü beklentimiz 398 milyon TL olmaktadır. Bu tutar, Şirket’in cari piyasa değeri düşünüldüğünde %3,3 temettü verimine işaret etmektedir. 2015 yılı için beklentimiz, Şirket’in 2 milyar TL net satışlar ve 1,3 milyar TL FAVÖK ve 1,5 milyar TL net kâr rakamına ulaşmasıdır.
Şeker Yatırım 2015 Mart Aylık Bülteni
