Emlak Konut Hisse Önerisi
Emlak Konut, hem piyasa değeri ve hem de arsa portföyü açısından Türkiye’- nin en büyük Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı şirketi konumundadır. Şirket, ana iş kolu olarak, ana sermayedarı TOKİ’den temin ettiği kıymetli arazileri yüklenicilere ihale ederek inşa edilen gayrimenkullerin satışından gelir payı almaktadır. Bunun yanında satın aldığı ya da TOKİ’den temin ettiği araziler üzerine düşük gelir grubuna yönelik projeler üretip, bunların inşasını da üstlenerek gelir paylaşımı modelinden daha düşük bir kâr marjıyla satışını da yapmaktadır. Şirket’in beğendiğimiz yönleri arasında 31 Aralık 2014 itibariyle, 8,98 milyar TL’lik birikmiş işler tutarı (bu tutar Şirket’in cari piyasa değerinin %79,0’una denk gelmektedir), 9,2 milyon m2 ’lik ve 5,23 milyar TL tutarındaki projelendirilmemiş arsa stoğu (bu tutar Şirket’in cari piyasa değerinin %46,0’sına denk gelmektedir) ve 2015 yılında 2,22’ye ulaşan ihale çarpanları (2014: 2,18, 2013: 2,03, 2012: 1,75) olmaktadır. Bunun yanında Şirket’in 31 Aralık 2014 itibariyle 606,2 milyon TL’lik 2017 yılında sonlanacak borcu (bu borç KEY ödemeleri için değişken faizli olarak alınmıştır) dışında neredeyse borçsuz yapısının TL’deki oynaklığın yüksek olduğu durumlarda Şirket’e rakiplerine karşı avantaj sağladı- ğını düşünüyoruz. Bununla birlikte Şirket’in projelerden yapmış olduğu satışların kendi banka hesabında tuttuğu ve yüklenicinin hesaplarına proje sonunda aktarmasından ötürü tahsilat riskinin de bulunmuyor olmasını ayrıca bir artı olarak görüyoruz. Ayrıca, konuta olan talebin ana belirleyicisi faiz oranlarının 2014’te yüksek seyretmesinin ardından 2015’te, özellikle seçimler öncesinde gerilemesini ve buna paralel konut kredilerinin faizlerinin de gevşeyerek konuta olan potansiyel talebi desteklemesini öngörüyoruz. Şirket, 2010 yılındaki halka arzından itibaren düzenli olarak temettü ödemekte olup, bu yıl ortaklarına hisse başına 0,0965 TL (2014: 0,1231 TL) temettü ödemiştir. Bu tutar, Şirket’in cari piyasa değeri düşünüldüğünde %3,23 temettü verimine işaret etmektedir. 2015 yılı için beklentimiz, Şirket’in 2 milyar TL net satışlar ve 1,1 milyar TL FAVÖK’e ulaşması yönündedir. Emlak Konut için hedef fiyatımızı 3.60 TL olarak ve tavsiyemizi “AL” olarak koruyoruz.
Şeker Yatırım 2015 Mayıs Aylık Bülteni
