Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 57,95 TL
Hedef Fiyat: 86,50 TL
Getiri Potansiyeli: %49
4Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Kurum beklentimizle uyumlu gerçekleşen baz alınan net kar. Enerjisa 4Ç24’te 418 mn TL net zarar açıkladı. Şirket 4Ç23’te de 1,29 mlr TL net zarar kaydetmişti. 4Ç24’te kaydedilen net finansman gideri net kar tarafında baskı unsuru oluşturan ana etken oldu. Bu dönemde kaydedilen 5.398 mn TL’lik net finansman gideri ve 1.553 mn TL’lik net parasal pozisyon kaybı karlılığı baskılamaya devam etti. Öte yandan, 4Ç23 döneminde 58 mn TL zarar olarak gerçekleşen baz alınan net kar rakamı 4Ç24’te 1,09 mlr TL ile kurum beklentimizle uyumlu, piyasa beklentisinin ise oldukça üzerinde gerçekleşti. Şirket tarafından açıklanan ‘baz alınan net kar rakamı, tek seferlik gelirlerin çıkarılması ve yeniden değerleme farklarının eklenmesiyle hesaplanmaktadır. Hesaplanan baz alınan net kar rakamı şirketin temettü politikasının da temelini oluşturmaktadır. Şirketin yıllık konsolide rakamlarda 4,9 mlr TL zarar açıklamasına karşın, 4,2 mlr TL seviyesindeki baz alınan net karın %80’inin temettü olarak dağıtılması (2,87 TL/hisse) önerildi. Son kapanış fiyatına göre önerilen tutar %4,95 verimliliğine işaret ediyor. Şirketin FAVÖK’ünün beklentilerin altında gerçekleşmesine karşın, piyasa beklentisini aşan net kar rakamı ve makul değerlendirdiğimiz 2025 yılsonu beklentileri çerçevesinde, finansal sonuçların hisse performansına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Dağıtım segmenti öncülüğünde brüt karlılıkta iyileşme. 4Ç24 döneminde Enerjisa Enerji’nin satış gelirleri yıllık bazda %4,3 düşüşle 49.207 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam hem kurum hem de piyasa beklentisinin altında gerçekleşti. Şirketin satış gelirlerinde görülen gerilemeye rağmen brüt karlılığının iyileşme kaydettiğini takip ediyoruz. Bu dönemde Enerjisa Enerji’nin brüt kar marjı yıllık bazda 10 puanlık artışla %23,5 seviyesine yükseldi. Marj iyileşmesinde dağıtım segmenti ile müşteri çözümlerinin önemli katkısı olduğunu görüyoruz. 4Ç24’te dağıtım segmentinin brüt kar marjı 14,4 puan iyileşme ile %36,3 seviyesinde, müşteri çözümleri segmentinde 7,6 puan iyileşme ile %70,7 seviyesine ve son olarak perakende segmenti ise 2,2 puan artış %6,9 seviyesine yükseliş gösterdi. Dağıtım segmentindeki katkı yüksek operasyonel performanstan kaynaklanırken, müşteri çözümleri tarafındaki iyileşmede güneş enerjisi kapasitelerindeki büyüme etkili oldu.
Operasyonel marjlarda yükseliş. Bu dönemde şirketin operasyonel karlılığı, yıllık bazda %99,7 artışla 8.062,8 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %19, ortalama piyasa beklentisinin de %16 altında bulunuyor. Operasyonel kar marjı ise 4Ç24’te 8,5 puanlık iyileşme ile %16,4 seviyesine yükseldi. Operasyonel giderlerdeki artışa karşın, brüt karlılıktaki yükseliş, operasyonel karlılıktaki güçlenmede belirleyici oldu. Şirketin, faaliyet gösterdiği sektör itibariyle hesaplamaya konu FAVÖK + yatırımların geri ödemelerini kapsayan operasyonel karlılık rakamı ise yıllık bazda %38,6 artışla 11.976 mn TL seviyesine gerçekleşti. FAVÖK + yatırımların geri ödemelerini kapsayan operasyonel marj ise 10,3 puanlık artış ile %35,8 seviyesine yükseldi. Kurum beklentimiz düzeltilmiş FAVÖK rakamının 14.405 mn TL seviyesinde gerçekleşmesi yönündeydi.
Şirketin 2025 yılsonu öngörüleri kurum beklentilerimizle uyumlu. Enerjisa Enerji, 4Ç24 finansallarının ardından 2025 yılına ilişkin beklentilerini açıkladı. 2025 yılında yatırım harcamasının 21-24 mlr TL aralığında ve düzenlemeye tabii varlık tabanını 80-90 mlr TL seviyesinde gerçekleşeceği tahmin ediliyor. Faaliyet gelirlerinin 52-57 mlr TL ve baz alınan net kar rakamının 5,0 – 6,0 mlr TL seviyesinde gerçekleşeceğini öngörülüyor. Şirketin kurum beklentilerimizle uyumlu olan 2025 yılsonu öngörülerini makul olarak değerlendiriyoruz. Kurum beklentimiz yatırımların 22 mlr TL, düzenlemeye tabii varlık tabanın 81,5 mlr TL, faaliyet gelirinin 56,4 mlr TL ve baz alınan net kar rakamının 5,4 mlr TL seviyesinde gerçekleşmesi yönünde. Bu çerçevede finansalları değerlendirdiğimizde ENJSA için 86,5 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
