4Ç19 Finansal Sonuçları
Öneri: AL
Fiyat (TL/hisse) 6,63
Hedef Fiyat(12A, TL/hisse) 7,72
Potansiyel Getiri %16
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2019/12 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %7,7 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %41,4 düşüşle 2.6 milyar TL olmuştur. 2019 yılında bir önceki yıla göre %22,9 düşüşle 10.7 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %23,7 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %44,8 düşüşle 436.7 milyon TL olmuştur. 2019 yılında bir önceki yıla göre %31,3 düşüşle 2.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 684 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 103 baz puan düşüşle %16,6 olmuştur. 2019 yılında bir önceki yıla göre 273 baz puan düşüşle %22,2 seviyesinde gerçekleşmiştir. Net karı 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %16,2 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 28,4 artışla 1.1 milyar TL olmuştur. 2019 yılında bir önceki yıla göre net karı %145,8 artışla 3.9 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net nakdi 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %29,4 artışla 11.7 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 4Ç19’da 2.629 mn TL satış geliri (kons: 2.424 mn TL-Gedik: 2.170 mn TL) 437 mn TL FAVÖK (kons: 600 mn TL-Gedik: 596 mn TL) ve 1,1 mlr TL net kar (kons: 715 mn TL-Gedik: 725 mn TL) açıklamıştır. Dördüncü çeyrekte şirketin operasyonel karlılığı taahhüt segmentinin zayıf performansından ötürü piyasa beklentilerinin altında kalırken, net karı yazılan 247 milyon TL’lik gayrimenkul değer artış kazancı nedeniyle piyasa beklentilerinin oldukça üzerinde açıklanmıştır. Irak’taki projelerin yüksek tamamlanma oranı nedeniyle taahhüt segmenti gelirleri %32’lük artışla 328 milyon dolar olmuştur. Buna rağmen şirketin FAVÖK rakamı ve FAVÖK marjı hem yıllık hem de çeyreklik bazda daralmıştır. Sırbistan otoyol projesinden 528 milyon dolarlık katkıyla şirketin önceki çeyrekte 2,35 milyar dolar olan birikmiş iş portföyü 2,8 milyar dolara çıkmıştır. Ofis doluluk oranının (% 90’dan %91’e) ve perakende kira oranlarının hafif artışı (metrekare başına 340 dolardan 350 dolara) şirketin gayrimenkul segmenti gelirlerinin yıllık olarak %7 artışla 90 milyon dolar olmasını sağlamıştır. FAVÖK rakamı ise yatay kalmıştır. Şirketin taahhüt segmenti FAVÖK marjı daralmasının geçici olduğunu ve FAVÖK‘ün 2020’de güçlü taahhüt segmenti iş portföyü ve istikrarlı gayrimenkul segmenti katkısıyla 385 milyon dolar (2019 gerçekleşen: 417 milyon dolar) olacağını öngörüyoruz. Hisse 2020 yılı beklentilerine göre 4,7x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse performansı üzerindeki etkisini Sınırlı Pozitif olarak değerlendiriyoruz.
