Endeks Üzerinde Getiri Tavsiyesi
Fiyat (TL/hisse) 59.60
Hedef Fiyat (TL/hisse) 94.34
Potansiyel Getiri (%) 58%
Kaya Gibi Sağlam Faaliyetler
Önerimizi %58’lik yukarı potansiyel ile Endeks Üzerinde Getiri’ye yükseltiyoruz: Enka İnşaat için hedef fiyatımızı 62,78 TL/hisse’den 94,34 TL/hisse’ye yükseltiyor, 2025-2026 FAVÖK ve net kar tahminlerimizi sırasıyla ortalama %59 ve %62 yukarı yönlü revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatımız %58 yukarı yönlü potansiyel içerdiğinden dolayı tavsiyemizi Endekse Paralel Getiri’den Endeks Üzerinde Getiri’ye yükseltiyoruz. Son 6 aydaki %31’lik yükselişine ve BIST-100’e göre %27 daha iyi performans göstermesine rağmen, hisseler hala tahminlerimize göre 3.7x 2025T ve 1.5x 2026T FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor ki bu çarpanları ucuz buluyoruz. Güçlü 1Ç25 finansalları, birikmiş siparişlerde artış, elektrik fiyatlarında yükseliş, Rusya-Ukrayna savaşında olası bir barış ve daha yüksek ABD$/TL kurlarının hisse için katalizör görevi görebileceğini düşünüyoruz.
İyi konumlandırılmış defansif yapı: Enka İnşaat, 1) çoğunlukla ABD$ bazlı gelir yapısı, 2) Rusya’daki nakit ineği gayrimenkul işi, 3) Geçen seneye göre ilk çeyrekte ciddi anlamda iyileşen ve Kırklareli (850MW) ile Bulgaristan’daki (40MW) kapasite ilavelerinden sonra daha da artacak olan enerji üretimi, 4) 5,8 milyar ABD$ sipariş birikimi, 5) 5,3 milyar ABD$ net nakit pozisyonu ve 6) gelir üretiminin yaklaşık %75’inin yurtdışından gelmesiyle sınırlı Türkiye riski ile mevcut makro ortamda bize göre çok iyi konumlandırılmıştır.
Daha fazla çeşitlendirme ile inşaat birikiminde güçlü büyüme: Enka, 2015 yılında 2,0 milyar dolar olan birikmiş siparişlerini istikrarlı bir şekilde artırarak 2024 yılında 5,8 milyar dolara yükseltmiştir. Lider ülkenin ağırlığı 2015’te %30’dan 2024’te %17’e düşerken çeşitlilik artmıştır. Önümüzdeki dönemde 6 milyar doların üzerinde olduğunu tahmin ettiğimiz mevcut birikmiş siparişlerin daha da artacağına inanıyoruz. Özellikle Avrupa ve Irak’ta enerji ve altyapı sektörlerinde yeni projeler alınabileceğini düşünüyoruz.
Enerjide kapasite artışları değer katacak: Temmuz 2024’teki elektrik fiyat artışlarından bu yana, Enka’nın elektrik üretimi düşük bazdan iyileşse de hala tarihsel ortalamaların altındadır. Üretimin 2025 yılında iki katına çıkacağını tahmin ediyoruz. Kırklareli’nde 4Ç25’te devreye girecek olan 850MW’lık yeni doğal gaz santrali ve 2Ç25’te devreye girecek olan 40 MW’lık güneş enerjisi santrali de büyümeyi destekleyecektir. Yeni yatırımlarla birlikte Enka’nın elektrik üretim kapasitesi 4.100 MW’tan 5.000 MW’a ulaşacaktır.
Gayrimenkul istikrarlı nakit akışı sağlamaktadır: Rusya’daki gayrimenkuller de çok yüksek doluluk oranlarıyla (alışveriş merkezleri için %98 ve ofisler için %96) iyi durumdadır. Enka gayrimenkulden yılda yaklaşık 200 milyon dolar FAVÖK elde etmektedir ve bu rakamın ileride de benzer seviyelerde kalmasını varsayıyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
