Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 23,40 TL
Hedef Fiyat: 33,12 TL
Getiri Potansiyeli: %42
4Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
Net kara sigorta tazminat geliri katkı sağladı. Erdemir, 4Ç24’te kurum beklentimiz olan 2.559 mn TL’nin %5,3, piyasa ortalama beklentisinin ise %3,6 üzerinde yıllık bazda %65,9 düşüşle 2.694 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı yıllık bazda 12,0 puan düşüşle %4,9 seviyesinde gerçekleşti. Net kara, deprem nedeniyle sigorta kapsamında tahsil edilen hasar tazminatı katkı sağlarken, net kardaki sapmada, tahminlerimizin altında gerçekleşen vergi gideri etkili oldu. Sigorta kapsamında tahsil edilen hasar tazminatı 4Ç’de 5.140 mn TL (2024: 8.523 mn TL) olarak kaydedildi. Genel olarak zayıf operasyonel karlılık ile beklentilerimize paralel gerçekleşen finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Cirodaki artış sınırlı kaldı. Şirketin, 4Ç24’te net satış gelirleri, kurum beklentimiz ve piyasa beklentisinin üzerinde yıllık bazda %17,5 artışla 55.113 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Son çeyrekte yurt içi demir çelik satışları %13,0 artışla 43.708 mn TL, yurt dışı demir çelik satışları %39,3 artışla 8.233 mn TL’ye yükseldi. 4Ç24’te şirketin sıvı çelik üretimi yıllık %11 düşüşle 2 mn ton seviyesine gerilerken, nihai mamül üretim miktarı %4,4 artışla 2,16 mn ton, satış miktarı ise %3,4 artışla 2,19 mn ton seviyesine yükseldi. 2023 yılında deprem nedeniyle %75 seviyesine gerileyen ham çelik kapasite kullanım oranı 2024’te %89 seviyesinde gerçekleşti. Satış dağılımında uzun ürünlerin payı %11, yassı ürünlerin payı ise %89 oldu. Satış dağılımını bölgesel olarak incelediğimizde ise ilk dokuz ayda %20 olan yurt dışının payı son çeyrekte %16 seviyesine geriledi. Böylelikle 2024’te ihracatın toplam satış içindeki payı %19 seviyesinde gerçekleşti.
Beklentimize paralel operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK’ü 4Ç24’te kurum beklentimize paralel, piyasa ortalama beklentisinin ise %8,6 altında yıllık bazda %59,7 düşüşle 2.641 mn TL seviyesinde, FAVÖK marjı ise yıllık bazda 9,2 puan azalışla %4,8 seviyesinde gerçekleşti. Ton başına FAVÖK 4Ç24’te 39 dolar ile son yılların en düşük seviyesinde gerçekleşti. İlk çeyrekte 124 dolar seviyesinde bulunan ton başına FAVÖK sonraki çeyreklerde düşüşe geçerken, 2024 yıl genelinde 83 dolar (2023: 92 dolar) seviyesinde gerçekleşmiş oldu.
Net Borç/FAVÖK oranındaki yükseliş devam etti. Şirketin 2023 yılında 977 mn dolar olan yatırım harcamaları 2024’te 1.070 mn dolar seviyesinde gerçekleşti. Yüksek yatırım harcamaları ve düşük operasyonel karlılığın etkisiyle dolar bazında net borç/FAVÖK oranı 2023’teki 2,1x’den 2024 yılında 2,8x seviyesine yükseldi.
Erdemir için 33,96 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 33,12 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Çelik fiyatlarında küresel belirsizlikler kaynaklı baskının devam ediyor oluşu ve açıklanan finansal sonuçların ardından tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar neticesinde Erdemir için 12 aylık hedef fiyatımızı 33,96 TL’den 33,12 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ yönündeki tavsiyemizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
