Öneri: AL
Hedef Fiyat: 22.70 TL
Önceki Hedef Fiyat: 22.10 TL
Yükseliş Potansiyeli: % 15
Erdemir, 2Ç21’de kuvvetli operasyonel performansı ile, yıllık 5.6x (çeyreklik %21.6) artışla, piyasa medyan beklentisi ve tahminimiz olan 3,313mn TL’ye paralel olarak 3,183mn TL net kar açıklamıştır. Grup’un satış gelirleri, büyük ölçüde çelik fiyatlarındaki belirgin yükseliş ile yıllık TL bazında %93.6 (çeyreklik %37.0) artarak 14,333mn TL seviyesinde, piyasa medyan beklentisi 14,007mn TL ve tahminimiz 13,657mn TL doğrultusunda gerçekleşmiştir. Erdemir’in 2Ç21’de ton başına elde etmiş olduğu FAVÖK ise oldukça belirgin artış göstermiş, ve yıllık 3.3x (çeyreklik %34.4) yükselerek 336 ABD doları/ton’a ulaşmıştır. Grup’un çeyreklik FAVÖK’ü de bunun paralelinde yıllık bazda 4.2x (çeyreklik %45.8) artarak 5,617mn TL seviyesine ulaşmış, ve piyasa medyan beklentisi ve tahminimiz olan 5,517mn TL’nin paralelinde gerçekleşmiştir. Açıklanan kuvvetli sonuçların ve 3Ç21’e dair olumlu beklentilerin Erdemir payları performansı üzerinde olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
Çelik fiyatlarındaki hızlı artış ile satış gelirleri kuvvetli büyüme göstermiştir – Çelik fiyatları, artan talep ile 4Ç20’den bu yana hızlı yükseliş göstermiş ve Erdemir’in ortalama ürün fiyatları 2Ç21’de yıllık ABD doları bazında %61 (çeyreklik %22) artmıştır. Grup’un satış hacmi ise, 2Ç21’de, 1Ç21 ve 2Ç20’ye benzer, 2,012bin ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Böylelikle, Erdemir’in satış gelirleri yıllık ABD doları bazında %60.2 (çeyreklik %21.9) artarak 1,732mn ABD doları’na ulaşmıştır. TL’nin ABD doları karşısında kaybının da etkisiyle Grup’un satış gelirleri, yıllık %93.6 (çeyreklik %37.0) yükselerek 14,333mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK/ton 336 ABD doları/ton’a yükselmiştir – Çelik fiyatlarındaki belirgin yükseliş neticesinde, Erdemir’in ana ürünlerinden ton başına elde ettiği FAVÖK’ü geçtiğimiz yılın aynı döneminin 3.3x katında (çeyreklik %34.4 artarak) 336 ABD doları/ton olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle Grup’un FAVÖK’ü yıllık bazda 4.2x ve çeyreklik %45.8 artarak 5,617mn TL’ye ulaşmıştır. Erdemir’in FAVÖK marjı 2Ç21’de yıllık bazda oldukça belirgin, 21.4 y.p. (çeyreklik 2.4 y.p.) artarak %39.2’ye ulaşmıştır.
Net karlılık, kuvvetli operasyonel performans ile belirgin yükseliş göstermiştir. Erdemir, 2Ç20’de İsdemir’in hisse devir sözleşmesi öncesi personel haklarından doğan alacaklarının temini amacıyla Özelleştirme İdaresi Başkanlığı (ÖİB)’na açmış olduğu davanın lehine sonuçlanmasıyla, bir defaya mahsus kaydedilmiş olan 135mn TL tutarında hisse devir sözleşmesi alacak gelirleri kaydetmişti. Büyük ölçüde 2Ç21’de buna benzer bir gelir olmaması nedeniyle, ve kur farkı gelirlerinin çeyreklik olarak azalış göstermiş olmasıyla, Grup’un net diğer faaliyet gelirleri yıllık %95.1 (çeyreklik %61.1) azalışla 10.0mn TL’ye gerilemiştir. Erdemir’in net finansal gelirleri ise, yıllık bazda kur farkı gelirleri ve türev araçların gerçeğe uygun değer farkı gelirlerindeki artış neticesinde 135mn TL olarak gerçekleşmiştir (2Ç20: -136mn TL; 1Ç21: 581mn TL). Grup’un bu dönemde efektif vergi oranı %36.8 olarak gerçekleşmiş (1Ç21: %32.9, 2Ç20: %42.3). Böylelikle, Erdemir’in net karı yıllık bazda 5.6x (çeyreklik %21.6) artarak 3,183mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grup’un 2Ç21 sonunda net nakti, 0.9mlyr TL’ye yükselmiştir (1Ç21 sonu: 0.2mlyr TL).
AL önerimizi sürdürmekteyiz – Tahminlerimizi, demir-çelik sektörü yakın dönem gelişmelerini dikkate alarak revize etmemizle, Erdemir payları için 12-aylık 22.70 TL hedef fiyata ulaşmakta; Grup’un yakın dönemde oldukça kuvvetli gerçekleşebilecek operasyonel performansı, güçlü bilançosu ve sürdürülebilir karlılığa yönelik yatırım planlarını dikkate alarak “AL” önerimizi sürdürmekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım
