Beklentilerden kuvvetli sonuçlar
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 9.10 TL
Önceki Hedef Fiyat: 8.55 TL
Yükseliş Potansiyeli: % 14
Erdemir, 2Ç20’de yıllık %56.6 oranında azalışla, ancak bir önceki çeyreğin %88.9 üzerinde 568mn TL net kar açıklamıştır. Grup’un 2Ç20 net karı, büyük ölçüde beklentilerden daha kuvvetli gerçekleşmiş olan opersyonel performansı ve bu dönemde İsdemir’in, hisse devir sözleşmesi öncesi personel haklarından doğan alacaklarının temini amacıyla Özelleştirme İdaresi Başkanlığı (ÖİB)’na açmış olduğu davanın lehine sonuçlanmasıyla, bir defaya mahsus kaydedilmiş olan 135mn TL tutarında hisse devir sözleşmesi alacak gelirleri nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan 494mn TL’nin ve tahminimiz 450mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Erdemir’in toplam satış hacmi yıllık %3.8 gerileyerek, ancak bir önceki çeyreğe kıyasla %5.0 artışla 2,020bin ton olarak gerçekleşmiştir; Grup, bu dönemde ihracat hacmini bir önceki çeyreğe kıyasla belirgin olarak %145 oranında arttırabilmiştir. Ortalama ürün fiyatlarının geçtiğimiz yılın aynı döneminin altında gerçekleşmiş olmasına rağmen, TL’nin değer kaybı neticesinde Erdemir’in toplam satış gelirleri, yıllık ancak %0.6 oranında gerilemiş, ve bir önceki çeyreğe kıyasla %16.1 artarak, piyasa ortalama tahmini olan 6,788mn TL’nin ve tahminimiz 6,351mn TL’nin üzerinde, 7,404mn TL olarak gerçekleşmiştir. Erdemir’in ton başına elde ettiği FAVÖK de bir önceki çeyreğe kıyasla %8 artmış, ancak 2Ç19’un %29 altında, 103 ABD doları/ton olarak gerçekleşmiştir. Grup’un FAVÖK’ü yıllık bazda %22.9 azalarak (bir önceki çeyreğe kıyasla %32.7 artışla) piyasa ortalama beklentisi olan 1,210mn TL’nin ve tahminimiz 1,176mn TL’nin üzerinde, 1,336mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı yıllık 5.2 y.p. gerileyerek, ancak bir önceki çeyreğe kıyasla 2.3 y.p. artışla %18.0 olarak gerçekleşmiştir. 2Ç20’de Erdemir’in net diğer faaliyet gelirleri, büyük ölçüde bir defaya mahsus hisse devir sözleşmesi alacak gelirleri nedeniyle geçtiğimiz yılın aynı döneminin 13.3x katında, 204mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında Grup, 136mn TL tutarında net finansal gider kaydetmiş, ve %42.3 oranında gerçekleşen efektif vergi oranı ile, yıllık %56.6 azalışla, ancak bir önceki çeyreğin %88.9 üzerinde 568mn TL net kar açıklamıştır. Grup’un net nakit pozisyonu dönem sonunda 5.2 mlyr TL’ye yükselmiştir (1Ç20-sonu: 4.9mlyr TL). Beklentilerden daha kuvvetli bir operasyonel performans ve net kar içeren 2Ç20 sonuçlarının Şirket payları performansı üzerinde olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
Erdemir için 12 aylık hedef fiyatımızı 9.10 TL’ye yükseltmekte ve önerimizi AL olarak revize etmekteyiz – 3Ç20’de yükseliş gösteren demir cevheri fiyatları, demir-çelik üreticilerinin bu dönemde faaliyet karlılıklarının baskılanabileceğine işaret etmektedir. Ancak tahminlerimizi, Grup’un beklentiler üzerinde gerçekleşmiş olan 2Ç20 sonuçlarını, çelik ve hammadde fiyatları ve US$/TL kurunun yakın dönemdeki seyirlerini dikkate alarak revize etmemiz ile, Erdemir payları için 12-aylık hedef fiyatımızı 9.10 TL’ye yükseltmekteyiz. Grup payları, hâlihazırda tahminlerimize göre 2020T 4.7x FD/FAVÖK çarpanı ile, gelişmekte olan ülkelerdeki benzerlerine kıyasla %36 ve son 10 yıllık FD/FAVÖK çarpan ortalamalarına kıyasla ise %20 iskontolu işlem görmektedirler. Erdemir’in güçlü bilançosu ve sürdürülebilir karlılığa yönelik planlanan yeni yatırım kararlarını da dikkate alarak önerimizi “AL” olarak revize etmekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım
