Ereğli Hisse Önerisi – Bizim Menkul
Endeksin Üstünde Getiri – Yükselme Potansiyeli: 22%
Uzun mamul ihracatındaki azalmaya rağmen yurt içi satışlardaki artış ve TL’deki değer kaybı performansı olumlu etkiliyor. Dünya ham çelik üretimi 2013 yılında %3,5 artış ile 1,61 milyar tona ulaşırken Çin; geçen yıla göre üretimini %7,5 artırarak 2013 yılında dünya ham çelik üretiminin yaklaşık olarak %48’ini gerçekleştirdi. Dünya çapında çelik tesislerinin kapasite kullanım oranı %77,9 oldu. Türkiye’de ise ham çelik üretimi geçen yıla göre %3,4 oranında gerileyerek 34,7 milyon ton seviyesinde gerçekleşti. Ülkemizde ham çelik üretimi gerilemiş olmasına rağmen artan ithalatın desteği ile nihai mamul üretimi %6,2, tüketimi %10 oranında arttı. 2012 yılında %78,3 seviyesinde olan ham çelik kapasite kullanım oranı 2013 yılında %77,9 seviyesine geriledi. Ereğli grubu ise 2013 yılı içerisinde üretimini %5 artırarak 8,3 milyon ton ham çelik üretimi gerçekleştirirken, kapasite kullanım oranı %92,8 oldu.
2013 yılında miktar bazında toplam satışlarını %3,2 artıran Ereğli gurubunun satış gelirleri ortalama %7 oranında gerileyen nihai mamul fiyatları dolayısıyla dolar bazında %4,7 gerilerken; yükselen döviz kurlarının etkisiyle cirosu %2,2 oranında arttı ve 9.780 milyon TL oldu. Ana ortaklık net dönem karı ise %98 artışla 919 milyon TL’ye ulaştı.
2013 yılı 4. çeyrek verileri incelendiğinde 2012 yılının aynı dönemine göre toplam üretim miktarı değişmezken, toplam satışlar miktar bakımından %4,9 azaldı. Bu azalma büyük oranda uzun mamul satışlarının gerilemesinden kaynaklanmıştır. Yurt içi toplam satışlarının miktarını %8,5 artıran Şirketin Orta Doğu ve Kuzey Afrika’ya yapılan uzun mamul ihracatı önemli miktarda azalmış, toplam ihracatı miktar bazında %70 oranında gerilemiştir. Uluslararası inşaat demiri üreticileri ve ihracatçıları tarafından yayımlanan rapora göre; döviz kurlarındaki değişimler Ukrayna ve Çinli uzun mamul üreticilerinin Türk rakiplerinin karşısında avantaj sağlamasına neden olmuştur. Ürün satış fiyatlarının da dolar bazında gerilemeye devam etmesi dolar bazında satış gelirlerini %10 azaltırken, Türk Lirasında yaşanan değer kaybı toplam satış gelirlerinin %6 artışla 2.581 milyon TL’ye yükselmesini sağladı.
Uluslararası piyasada gerileyen hammadde fiyatları, Şirket’i pozitif etkiledi ve girdi maliyetlerinin azalmasının yanı sıra genel üretim giderlerinin ve personel giderlerinin gerilemesi ile 2012 yılının son çeyreğinde %11,1 olan brüt kar marjını 2013 yılının aynı döneminde %19,7 seviyesine yükselmiştir. Genel yönetim giderlerinde yaşanan 14 milyon TL’lik artışın etkisiyle FAVÖK marjı %16,1 seviyesinde kaldı.
Şirket büyük kısmı dava karşılılarından oluşan 30 milyon TL karşılık gideri ayırmış, bu sebeple faaliyet karı 370 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 1 Temmuz itibariyle fonksiyonel para birimi değişikliğine istinaden oluşan çevrim farkları finansal giderler kalemi altında kur farkı geliri/(gideri) içinde muhasebeleştirilmesinin de etkisiyle Şirket 2013’ün son çeyreğinde 116 milyon TL finansal gider yazmıştır. 2012 yılının aynı dönemine göre Ana ortaklık net karı %87,5 artışla 152 milyon TL olmuş, net kar marjı ise %3,3’ten %5,9’a yükselmiştir.
Grubun yassı ürün ihracatının %70’ini gerçekleştirdiği AB ülkeleri 2013 yılının ikinci yarısında toparlanma sinyalleri vermeye başlamıştır. Avrupa’da 2014 yılı için çelik tüketiminin %2’lik artacağı öngörülmektedir. Türkiye’de ise ürün sağlanan sektörlerden otomotiv sektöründe daralma beklenirken, inşaat, makine imalatı ve beyaz eşya sektörlerinde 2013 yılı oranlarının altında olsa da büyüme beklenmektedir.
Şirkette %12,08 oranında paya sahip ArcelorMittal son hisse senedi satışını 2013 yılı Ekim ayında gerçekleştirip, kalan hisse senetlerini 180 gün süreyle elinde tutmayı kabul etmişti. ArcelorMittal’ın hisse senedi satmama taahhüdü Nisan ayı başında sona erecektir.
2013 yılında hammadde maliyetlerindeki gerileme ve TL’deki değer kaybının etkisiyle karlılık marjlarında önemli iyileşme gösteren Şirket’in uzun mamul ihracatındaki gerileme nedeniyle 2014 yılı satış tahminimizi düşürmemiz ve risksiz getiri oranında 250 baz puanlık artış sebebiyle AOSM varsayımımızda yukarı yönde güncellemeye gitmemiz sonucunda EREĞLİ hisse senetleri için 02/12/2013 tarihinde 3,17 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımızı 2,92 TL’ye indiriyor, önerimizi “Endeksin Üstünde Getiri” olarak koruyoruz.
