Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 101 TL
Hedef Fiyat: 220 TL
Hedef Getiri: %118
Yeni İş Modeli Yüksek Büyüme ve Karlılık Vaat Ediyor
2001 yılından bu yana filo kiralama sektöründe faaliyet gösteren ESCAR sektörün önemli oyuncularından birisidir. 2002 yılında kurulan şirket uzun dönemli operasyonel filo kiralama hizmeti vermektedir. 2018 Haziran itibariyle sektördeki sıkışmanın etkisiyle kar marjı düşük günlük araç kiralana operasyonundan çıkan şirketin gelirlerini uzun dönemli kiralama hizmetleri ve ikinci el araç satışları oluşturmaktadır. Şirket ortalamada 3 yıllık kontrat süresi boyunca araçları kiralamakta ve kontrat dönemi sonrasında araçları satmaktadır. Şirketin güncel müşteri portföyünün %7’ini Türkiye’de faaliyet gösteren yabancı şirketler oluşturmaktadır. 2022 yılı sonunda toplam 4,727 araç parkı (4,266 kiradaki araç) ile Escar operasyonel filo kiralama sektöründeki pazar payı %1.96 düzeyindedir.
Pandemi sonrası şirketin filo büyülüğü sektörden daha hızlı büyüme kaydetmiştir. TOKKDER verilerine göre 2017- 2021 döneminde sektörün toplam kiradaki araç sayısı %35 azalarak 2021 yılı sonunda 218 bin adet düzeyine gerilemiştir. Bu daralmanın ana nedenleri bu dönemde TL görülen hızlı değer kaybı ve 2020-2021 döneminde etkili olan pandeminin olumsuz ekonomik etkisidir. Sektörün araç parkı önemli ölçüde ithal binek araçlardan oluştuğundan, yüksek kur araç alım ve buna bağlı olarak uzun dönemli kiralama fiyatlarını hızla yukarı itmiştir. Bunun sonucunda çok sayıda KOBİ ve şahıs şirketleri başta olmak üzere şirketler araç kiralamaya ya son vermiş ya da araç sayısını azaltmak durumunda kalmıştır. Sektörde gözlenen sert hacim düşüşünden etkilenmesine karşın Escar’ın kiradaki toplam araç sayısı 2017-2021 döneminde %21 küçülme ile sektörden daha iyi performans sergilemiştir. Bunda şirketin müşteri portföyünün önemli ölçüde uzun zamandır hizmet verilen (ortalama +10 yıl) global kurumsal müşterilerden (Wurth, Microsoft, Novartis, Samsung vb.) oluşması rol oynamıştır. Şirketin toplam müşteri sayısı ise 2021 sonuna göre %16 artarak, 2022 sonunda 270 düzeyine erişmiştir. Pandemi etkisinin büyük ölçüde ortadan kalktığı 2022 yılında sektörün kiraya verilen araç sayısı bir önceki yıla göre değişmezken, Escar’ın toplam kiraya araç sayısı yıllık %17 artış kaydetmiştir. Şirketin 2022-2027T döneminde toplam kiraya verilen araç sayısının %13 YBB0 ile aynı dönem için ön gördüğümüz sektör büyümesinin 2x olacağını tahmin etmekteyiz.
2. el araç online satış platformu: VarMıArttıran. Şirket uzun süreli kiradan dönen araçların 2. elde satışını gerçekleştirmek amacıyla, 2013 yılında Var Mı Arttıran markası ile (www.varmiarttiran.com) bir ihale platformu geliştirmiş ve kiralamadan dönen araçlarını internet sitesi üzerinden online ihale yoluyla bu platformda satmaya başlamıştır. Bireysel ve kurumsal kullanıcılara açık olan platformda Escar filosundan gelen 2. el ağaçların yanı sıra 3. parti kullanılmış araç satışlarına da başlamıştır. 2017-2023/1 Ç döneminde platformda toplam 15 bin adet araç satışı yapılmış, bunun %93’ünü Escar filodan gelen araçlar, geri kalanını ise müşteri araç satışları oluşmuştur. Türkiye’de online 2. el araç satışları 2022 yılı sonunda 1.8 mn adet ile toplam 2. el araç satışlarının %25’i düzeyine erişmiştir.
(INDICATA verileri). Tahminlerimize göre 2. el online araç satışları 2022-2027T döneminde yıllık %15 YBB0 ile büyüyecek 27T sonunda toplam 2. el araç satışlarının %40’ına ulaşacağını ön görmekteyiz. VarMıArttıran rakiplerine göre daha farklı bir iş modeli ile 2023 yılının ikinci yarısında araç satış hacmini hızla artırmayı planlamaktadır. Türkiye’de 2. el online araç satış pazarında oldukça çok oyuncu olmasına karşın, müzayede ile araç satan platform sayısı kısıtlıdır. Halihazırda bu pazarda faaliyet gösteren en önemli oyuncular Borusan, Autorola ve müzayede.com’un olduğunu görmekteyiz. VarMıArttıran rekabetin çok yüksek olmadığı bu pazara rakiplerinden farklı olarak satışa sunulan ağaçların ihale sonunda ortaya çıkan fiyatı ile satın alma fiyatı arasında oluşacak pozitif farkı satıcıyla paylaşma üzerine kurulu bir model ile çıkmaktadır. Sektörde bir ilk olması beklenen bu model ile VarMıArttıran’nın 27T sonunda yıllık 10,000 araç satış hacmine (Escar filodan gelen hariç) ulaşacağını ön görmekteyiz.
MİNT: e-mobilitede Türkiye’de bir ilk. Escar 2022 yılında Kontrolmatik ortaklığı ile elektrikli araç kiralama ve paylaşır teknolojileri konusunda faaliyette bulunmak için Mint Elektrikli Araç Teknolojileri şirketi kurulmuştur. Mint başta İstanbul olmak üzere büyük şehirlerde “küçük elektrikli araçIar”Ia (tiny electric cars) dakikalık araç kiralama yapacaktır. 2023 3. çeyrekte saha denemelerine başlayacak olan şirketin 2023 yılı sonunda 400 araçlık bir filo büyüklüğüne ulaşmasını bekliyoruz. Mint’in halihazırda Türkiye’de dakikalık araç kiralama alanında faaliyette bulunan önde gelen şirketleri Moov ve TikTak’tan temel farkı araç filosunun tamamen “küçük elektrikli araçIar”dan oluşmasıdır. Mint’in geliştirdiği mobil uygulama ile fiziksel anahtara gerek duyulmadan tamamen mobil uygulama üzerinden dakikalık kiralama yapılabilecektir. Mint araçlarının elektrik şarj istasyonlarını ve batarya bakım işlerini ise kendi iştiraki olan Teknovus şirketi üstlenecektir. İstanbul gibi yoğun araç trafiğine sahip kentlerde ulaşım rahatlatacak yeşil bir mobilite çözümü sunacak olan şirketin 27T sonunda 6,500 araçlık bir filoya sahip olmasını beklemekteyiz.
Yüksek karlılık, yüksek büyüme potansiyeli. Escar’ın net satış gelirleri 2019-2022 döneminde %35 YBB0 ile büyüyecek 2022 sonunda 726 mn TL’ye ulaşmıştır. Sirketin VAFÖK marjı araç kira ve 2. el satış fiyatlarındaki hızlı yükseliş ile 2022 sonunda %68 düzeyine çıkarken (2019-2022 ortalama %54), ortalama özkaynak karlılığı bu dönemde %40 olarak gerçekleşmiştir. Yeni iş kollarının devreye girmesiyle birlikte şirketin VAFÖK’ünün 2022-27T döneminde %62 YBB0 kaydedeceğini ön görmekteyiz (23T-27T iş kolu VAFÖK’üne göre ağırlıklı ortalama %47). 2022- 27T döneminde şirketin konsolide net karının %53 YBB0 ile büyürken, ortalama özkaynak karlılığının %45 düzeyinde seyredeceğini tahmin etmekteyiz.
Escar’ı 220 TL hedef fiyat (%118 getiri potansiyeli) ve AL tavsiyesi ile öneri listemize ekliyoruz. Escar’ın şirket değerini parçaların topları yaklaşım ile her bir iş kolunun (filo kiralama, VarMıArttıran ve Mint) İNA’ya göre şirket değeri ve benzer şirket çarpanlarının ağırlıklı ortalamasını kullanarak tahmin ediyoruz. Sirket hisseleri güncel piyasa değerine göre 24T 6.4 F/K ve 4.2 FD/VAFÖK (25T 3.5x ve 2.3x FD/VAFÖK) çarpanlarıyla işler görmektedir. VarMıArttıran ve Mint’in 2024’de ciroya katkısının hızlanmasıyla birlikte şirketin VAFÖK’ünde beklediğimiz yüksek hızlı büyüme ve yüksek özkaynak karlılığı göz önüne alınırsa güncel çarpanların oldukça cazip olduğunu düşünmekteyiz.
Kaynak: İntegral Yatırım
