Endeks Üzeri Getiri
Mevcut Hisse Fiyatı 1,057.00 TL
12A hedef fiyat: 1,578.9 TL
Potansiyel Getiri: %49
Uygun rüzgarı bekleyen daha uzağa gider
FROTO için 1578.9 TL hedef fiyat ve Endeks Üzeri (EÜ) tavsiyesi ile önerimizi başlatıyoruz. Hedef fiyatımız %49 getiri potansiyeli sunuyor. FROTO, 2024T 7.0x FD/FVAÖK ve 5.3x F/K ile işlem görmektedir.
Yurt içi otomotiv piyasasında ufukta daralma olsa da uzun vade bakışımız olumlu. Hafif ticari araç (HTA) pazarında satış adetlerinde yaşanan düşüşlerin ardından yılın kalanına ilişkin tabloyu daha net görebiliyoruz. 1Ç24’te Binek+HTA (Hafif Araç) pazarında %25 artışa karşın 2Ç24’ün ilk 2 ayında toplamda %16 daralma oldu. 2023’ün yüksek bazı, tedarikçi pazarından talep pazarına dönülmesi ve tüketici tarafında araç ihtiyacının önden karşılanmış olması daralmayı getiren sebepler olarak öne çıkıyor. Otomotiv pazarında trend dönüşümünü görmezden gelemiyoruz. 2024 otomotiv piyasasına ilişkin beklentimiz %25’lik daralma ile 958bin adet satışa işaret ediyor (Ford Otosan beklenti: 800-900bin). Ancak 2024 yılında beklediğimiz daralmayı sektör için olağan bir düzelme olarak görmek daha doğru olacaktır. Türkiye’de hafif araç sahiplik oranı 2023 itibariyle henüz her 1,000 kişide 231 kişidir.
Yurt içindeki daralma ihracatla telafi olabilir. 1Ç24 Avrupa Birliği otomobil satışları %4.4 ve van satışları %12.6 arttı. Ticari araç pazarındaki karışık seyre rağmen van pazarındaki yükseliş benzer şekilde (%8.5 artış) Birleşik Krallık’ta da gözlendi. Filo talebi ve daha iyi araç bulunabilirliği otomotiv piyasasını ilk çeyrekte canlı tuttu. ACEA 2024’te yeni araç satışlarında Avrupa’da yüksek baza rağmen %2.5’luk büyüme öngörüyor (12A23: %13.9). Ford Otosan’ın ihracat satış adedinde %19 artış bekliyoruz. Bu yurt içi satışlarındaki %15 düşüş beklentimizi (FROTO yurt içi beklenti: 100-110bin; GY: 97bin) fazlasıyla telafi ediyor. Bize göre Ford’un 2023’te toplam 610bin adet satışı 2024’te 684bine yükselecek.
Esnek ve yenilikçi tesislerde artan kapasite. 2023 itibariyle toplam 746.5bin adet üretim kapasitesi bulunmaktadır. Ford-VW stratejik iş birliği kapsamında, yeni nesil 1 ton ticari araç üretim sorumluluğu Ford Otosan’a verildi ve bu kapsamda 2025 yılında VW modelinin de Yeniköy’de üretilmesi beklenmektedir. Böylece elektrikli seçeneklerle toplam kapasite 900bini aşacak. Dahası, tesisler ihtiyaç doğrultusunda hızlıca modernize edilebiliyor, yeni modele kolayca geçişler yapılabiliyor. Otomotiv piyasasının eğilimine bağlı olarak elektrikli araçlarla ilgili, talebin geldiği yöne direksiyon kırılabilir.
Maliyet artı ihracat anlaşmaları, sürdürülebilir kârlılığın sigortası. Son dönemlerde güçlü yurt içi performans ve ihracattaki kur artışının etkisinin yanı sıra, fiyatlama disiplinine paralel olarak uygulanan maliyet artı ihracat anlaşmaları karlılığa önemli ölçüde katkı sağlamaktadır. Yüksek maliyet enflasyonu dönemlerinde ihracat oranı yüksek (2023 için gelirin %73’ü, hacmin %81’i) olan Ford için bu anlaşma büyük avantaj yaratmaktadır. %6-9 aralığında bulunan FVAÖK marjı, 2020 ve sonrasında %9-14 bandına kadar yükselmiştir.
Riskler: i) Ticari segmentte beklenenden yüksek daralma, ii) Uzun süreli sıkı para politikası, iii) Pazar payında beklenmedik kayıplar, iii) TL’de keskin volatilite, iv) hammadde fiyatlarında sert artış, v) tedarik zincirinde bozulma
Kaynak: Garanti BBVA Yatırım
