Öneri: Endeks Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 293,10
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 387,62
Potansiyel Getiri %32
Hisse Hedef Fiyatı ve Tavsiye Değişikliği
Şirketin mevcutta 472 bin adet olan yıllık üretim kapasitesinin 2025’te 900 bin adede yükselmesi beklenmektedir. Mart 2022’de Ford Otosan ve Ford Motor Co arasında Ford Romanya SA hisselerinin tamamının satın alınması konusunda bir Hisse Satın Alma Sözleşmesi imzalanmıştır. Fabrika 250 bin araç ve 365 bin motor üretim kapasitesine sahiptir. Fabrikada halen Puma ve Ecosport otomobil modelleri üretilmektedir. Yeni Nesil Courier’in içten yanmalı motor versiyonlarının 2023’te ve tam elektrikli versiyonlarının 2024’te Krayova’da üretilmesi öngörülmektedir. Puma modelinin ise üretimine devam edilerek, 2024 yılında tam elektrikli versiyonunu da üretilecektir. Sözleşme uyarınca 2022’de gerçekleşmesi beklenen Kapanışta €356 milyon, Haziran 2025’te €196 milyon, Aralık 2028’de ise €23 milyon ödenecek olup, Romanya fabrikasının 2028-2034 yılları için öngörülen kapasite kullanım oranına bağlı olarak €140 milyon tutarına kadar ilave ödeme yapılabilecektir. Romanya yatırımı, şirketin Türkiye dışındaki ilk üretim tesisi olması bakımından global büyüme stratejisi çerçevesinde özel öneme sahiptir. Aralık 2020’de açıklanmış olan, ve beş yıl içerisinde üretim kapasitesini 650 bin adede yükseltecek olan €2 milyar tutarındaki yatırımla birlikte Ford Otosan’ın mevcutta 472 bin adet olan yıllık üretim kapasitesinin 2025’te 900 bin adede yükselmesi beklenmektedir.
Ford Otosan’ın toplam araç satışlarının 2022’de %19 artarak 430 bin adet olabileceğini öngörmekteyiz (Romanya fabrikası hariç). ODD verilerine göre yılın ilk 5 ayında şirket iç pazarda otomobil ve hafif ticari araçtan oluşan 26 bin adet hafif araç satışı gerçekleştirmiştir (yıllık %14 gerileme). Ağır ticari araçlar da dahil olmak üzere yılın tamamında şirketin iç pazarda %13 artışla 84 bin adet araç satışı yapabileceğini tahmin etmekteyiz (şirket öngörüsü: 90-100 bin adet). OSD verilerine göre yılın ilk 5 ayında şirket %22 artışla 125 bin adet araç ihracatı gerçekleştirmiştir. Yılın tamamında şirketin %20 artışla 346 bin adet araç ihracatı yapabileceğini tahmin etmekteyiz (şirket öngörüsü: 350-360 bin adet). Böylelikle şirketin toplam araç satışlarının (Romanya fabrikası hariç) 2022’de %19 artarak 430 bin adet olabileceğini tahmin etmekteyiz (şirket öngörüsü: 440-460 bin adet).
Hisse ile ilgili hedef değerimizi TL342,74’ten TL387,62’ye ve performans tahminimizi “Endekse Paralel Getiri”den “Endeksin Üzerinde Getiri”ye yükseltmekteyiz. Satış adetlerindeki artış beklentimize ve döviz kurlarındaki yükselişe bağlı olarak şirketin gelirlerinde 2022 yılında %101 büyüme olabileceğini tahmin etmekteyiz (Romanya fabrikası hariç). Yılın tamamı için FAVÖK marjının, 1Ç22’deki %10,7’ye yakın bir seviyede %10,8 olarak gerçekleşebileceğini öngörmekteyiz. Devam etmekte olan ciddi kapasite ve teknoloji yatırımları çerçevesinde şirketin orta/uzun vadeli görünümünün çok olumlu olduğu kanaatindeyiz. Buna karşın şirketin hissesi BIST-100’e kıyasla son 6 ayda -%11 ve son 12 ayda paralel performans göstermiştir. Mevcut hisse fiyatının şirketle ilgili olumlu beklentileri tam olarak yansıtmadığı inancındayız. Bu bakımdan hisse ile ilgili hedef değerimizi TL387,62’ye ve performans tahminimizi “Endeksin Üzerinde Getiri”ye yükseltmekteyiz. Tedarik problemlerinin artarak üretim duruşları gerektirmesi ve Avrupa’da ve Türkiye’de ekonomik aktivitede önemli yavaşlamalar olması ise hisse performansını olumsuz etkileyebilecek başlıca risk faktörleridir.
Kaynak: Gedik Yatırım
