İç Talepteki Canlanma İçin Hazır
Öneri: AL
Fiyat (TL/hisse) 66,90
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 85,00
Potansiyel Getiri %27
Ford Otosan, Türk Otomotiv Endüstrisi’ndeki en büyük hafif ticari araç (HTA) üretim kapasitesine ve satış adetlerinde %34 pazar payına sahiptir. Ford Motor Company ve Koç Grubu arasında bir ortak girişim şirketi olan Ford Otosan, HTA markaları Custom ve Currier’in dünyadaki tek üreticisi, Transit’in ise dünyadaki önde gelen üreticilerindendir. Şirketin bu üç HTA ile ilgili kapasiteleri sırasıyla 180 bin, 110 bin ve 160 bin adet iken kamyon üretim kapasitesi 15 bin adet seviyesindedir.
2018 ve 2019 yıllarında meydana gelen adet bazında %50 daralmanın ardından hafif araç (HA) iç pazarında 2020’de %15 ve 2021’de %21 büyüme beklemekteyiz. Ford Otosan’ın, iç talepte meydana gelmesini beklediğimiz canlanmaya yönelik iyi konumlanmış olduğunu düşünmekteyiz ve 2020-2021 yıllarında şirketin binek araç (BA) satış adetlerinde ortalama %24, HTA satış adetlerinde %18, ve toplam satış adetlerinde %19 artış olmasını öngörmekteyiz. 2020-2021 yıllarında, Avrupa’da süre gelen ekonomik yavaşlık nedeniyle şirketin ihracat adetlerinde ortalama olarak sadece %2 büyüme olacağını, şirketin toplam satış adetlerinde de 2020’de %3, 2021’de ise %6 artış olacağını tahmin etmekteyiz.
Şirketin düzenli olarak yaptığı yüksek orandaki nakit temettü ödemelerinin devam edeceğini öngörmekteyiz. Yatırım harcamalarının yüksek olduğu yıllar da dahil olmak üzere şirket düzenli olarak ve yüksek oranda nakit temettü ödemesi yapmaktadır. 2018 yılındaki TL1.204mn (hisse başına TL3,43 ve temettü getirisi %6,9) ve 2019 yılındaki TL1.285mn (hisse başına TL3,66 ve temettü getirisi %5,5) nakit temettünün 2020 yılında TL1.400mn (hisse başına TL3,99 ve temettü getirisi %6,0) seviyesine yükseleceğini öngörmekteyiz.
Ford Motor Company – Volkswagen anlaşması ile ilgili açıklanabilecek detaylar, Ford Otosan’ın hisse fiyatı üzerinde katalizör rolü oynayabilir. Ford Motor Company ve Volkswagen arasında 2019’da yapılan global işbirliği anlaşması neticesinde Ford Otosan tarafından yeni bir HTA üretilmesi yüksek bir ihtimal olarak öne çıkmaktadır. Şirketin orta vadeli büyümesi üzerinde olumlu katkı yapacak böyle bir gelişme ile ilgili gelebilecek detaylar, hisse fiyatı üzerinde olumlu etki yaratabilir.
İNA analiziyle hesapladığımız hedef değer hisse başına TL85’tir, ve %27 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. %15 risksiz faiz oranı, %5,5 risk primi, 0,76 kaldıraçlı beta ve %15,9 ağırlıklandırılmış ortalama sermaye maliyeti varsayımları altında belirlediğimiz hedef değer hisse başına TL85’tir. %27 getiri potansiyeline işaret eden bu hedef değer, 2020 ve 2021 yılları için sırasıyla 9,2x ve 8,5x FD/FAVÖK çarpanlarına, ve 14,0x ve 11,8x F/K çarpanlarına denk gelmektedir. Bu çarpanlar da, şirketin kendi tarihsel çarpanları ile uyum halindedir.
Değerleme ile ilgili risk teşkil edebilecek hususlar. 1) Faizlerde artış ve ekonomik aktivitede yavaşlama meydana gelmesi, 2) İç pazarda beklentilerimizin altında canlanma olması, 3) Şirketin ihracat pazarlarında daralma meydana gelmesi.
