3Ç19 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 63,25 TL
Hedef Fiyat: 80,50 TL
Getiri Potansiyeli: %27
Beklentilerin üzerinde net kar rakamı. Ford Otosan, yılın üçüncü çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 433,3 milyon TL’nin %4,9, bizim beklentimiz olan 429,5 milyon TL’nin de %5,8 üzerinde, yıllık bazda %28,4 artışla 454,4 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen FAVÖK rakamı ve beklentimiz aksine kaydedilen 40,8 milyon TL’lik vergi geliri, beklentimizin üzerinde açıklanan net kârda etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %19,6 artış gösterdi. 3Ç19’da net satış gelirleri, hem bizim tahminimiz olan 8.903 milyon TL hem de ortalama piyasa beklentisi olan 8.909 milyon TL’nin %4 üzerinde, yıllık %19,6 artarak 9.298 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda artış gösteren satışlarda, içeride gerçekleşen fiyat artışları, ihracat tarafında da artan hacim etkili oldu. Yurt içinde fiyatlar, hem çeyreklik hem de yıllık bazda artış göstermeye devam etti. Şirketin yurt içi pazar payı ise, binek araç segmentinde azalsa da, ticari araç segmentinde yıllık olarak son üç çeyrektir artmaya devam ediyor.
FAVÖK beklentimizin üzerinde. FAVÖK yılın üçüncü çeyreğinde, bizim beklentimiz olan 761,0 milyon TL ve ortalama piyasa beklentisi olan 757,6 milyon TL’nin %6 üzerinde, yıllık bazda %20,9 artışla 806,7 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 3Ç19’da, hem yurt içi satışların karlılığında devam eden iyileşme, hem de satışlara kıyasla daha ılımlı artan operasyonel giderlere bağlı olarak yıllık 0,1 puan artış ile %8,7 seviyesinde gerçekleşti.
Vergi geliri net karı destekledi. Operasyonel olmayan tarafta ise, çoğunlukla kur ve vade farkı gideri kaynaklı kaydedilen 245,1 milyon TL’lik diğer faaliyetlerden net gider net karı baskılarken, 3Ç18’de 135,6 milyon TL seviyesinde gerçekleşen vergi giderinin 40,8 milyon TL vergi gelirine dönüşmesi net karı destekledi.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının her anlamda piyasa beklentilerinin üzerinde gelmesine karşılık şirketin ihracat beklentisini 340- 350 bin seviyesinden 335-345 bin seviyesine revize etmesi nedeniyle hisse performansı üzerinde etkisinin sınırlı pozitif olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından hem finansallara ilişkin yaptığımız yukarı yönlü revizyon hem de risksiz faiz oranı tahminimizi %16,0 seviyesinden %14,0 seviyesine indirmemiz neticesinde, Ford Otosan için 12-aylık hedef fiyatımızı 73,20 TL’den 80,50 TL’ye yükseltiyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
