Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 991,50 TL
Hedef Fiyat: 1.477,00 TL
Getiri Potansiyeli: %49
Beklentilerin üzerinde net kar. Ford Otosan, TMS 29 etkisi hariç bakıldığında; 4Ç23’te piyasa beklentisinin %32,5, kurum beklentimizin %50,2 üzerinde yıllık bazda %63,7 artışla 13.571 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı ise 4Ç22’ye göre 0,7 puan azalarak %12,9 seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderlerindeki artışın operasyonel karlılık tarafında yaratmış olduğu 1,5 puanlık marj daralmasına rağmen, net finansman giderindeki azalış net kar marjındaki daralmayı sınırladı. TMS 29 etkisi dahil edilmiş yıllık net kar rakamı ise, 2023’te %76,9 artışla 49.056 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; net kar marjı %11,9 seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi dahil edilmiş FAVÖK marjında 2022 yılına göre 0,5 puan iyileşme ve net kar marjı tarafında ise 3,3 puanlık iyileşme doğrultusunda; 4Ç23 finansalların hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Güçlü yurt içi satış rakamları satış gelirlerini desteklemeye devam etti. Ford Otosan’ın satış gelirleri TMS 29 etkisi hariç bakıldığında; 4Ç23’te kurum beklentimizin %6,6 altında, ortalama piyasa beklentisine ise paralel yıllık bazda %72,5 artışla 105.108 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Özellikle yurt içi satış gelirlerinde görülen güçlü büyümeler yüksek ciro artışını destekleyen önemli unsur oldu. Satış gelirlerini TMS 29 etkisi dahil olarak değerlendirdiğimizde ise, 2023’te satış gelirleri %27,7 artışla 411.906 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 2022 yılına ilişkin satış gelirleri ise 171.797 mn TL’den 322.556 mn TL’ye revize edildi.
Operasyonel karlılıktaki yüksek büyümeler devam ederken, güçlü marjlar korundu. Operasyonel karlılık tarafında, TMS 29 etkisi hariç bakıldığında FAVÖK 4Ç23’te kurum beklentimizin %15,3 üzerinde, ortalama piyasa beklentisinin %6,2 üzerinde yıllık bazda %52,3 artışla 11.809 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 1,5 puan azalışla %11,2 seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi dahil baktığımızda ise 2023 yılında FAVÖK, yıllık bazda %33,5 artışla 42.710 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, marjlar 0,5 puanlık artışla %10,4 seviyesine yükselmiş oldu. 2022 yılına ilişkin FAVÖK rakamı ise 19.727 mn TL’den 31.981 mn TL seviyesine yukarı yönlü revize edildi.
Ford Otosan, 2024’e ilişkin beklentilerini paylaştı. Yurt içi pazar beklentisi 800 – 900 bin adet, yurt içi satış adeti beklentisi 100 – 110 bin adet ve yurt dışı satış adedi beklentisi 560 – 610 bin adet seviyesinde paylaşıldı. Yurt dışı satış adeti beklentilerinin 350 – 380 bin adetlik kısmı Türkiye’deki fabrikalardan, 210 – 230 bin adetlik kısmının ise Romanya fabrikasında gerçekleşmesi bekleniyor. Böylelikle, toplam üretim adedinin ise 650 – 700 bin, toplam satış adetinin ise 660 – 720 bin adet düzeyinde gerçekleşmesi öngörülüyor. 2024 sonunda yatırım harcamalarının ise €900mn – 1.000 mlr seviyesinde gerçekleşmesini öngörülüyor.
Ford Otosan için 1.477 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ olan tavsiyemizi koruyoruz. Hatırlanacağı üzere 22 Şubat tarihinde Araştırma kapsamımızda bulunan otomotiv sektörü şirketlerine yönelik bir güncelleme raporu yayımlamış ve yüksek ihracat payı ve döviz bazlı gelir yapısı sayesinde yurt içi pazarın daralmasından en az etkilenecek olması dolayısıyla, otomotiv şirketleri arasında FROTO’nun 2024 yılında diğer otomotiv şirketleri arasında ayrışacağını düşündüğümüzü belirtmiştik. Artan kapasite ve 2024 yılında piyasaya sunulacak olan tam elektrikli 5 model araç satışlarının da finansal performansını destekleyeceğini öngörüyoruz. 2024 yılına ilişkin, Ford Otosan’ın yurt içi satış adetlerinin 99 bin adet seviyesinde, yurt dışı satış adetlerinin ise 604 bin adet seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Yurt dışı satış adetlerinde ise Türkiye’den satışların 390 bin adet, Romanya’dan satışların ise 214 bin adet seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
