Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 490,60 TL
Hedef Fiyat: 661,00 TL
Getiri Potansiyeli: %35
Beklentilerin üzerinde net kar. Ford Otosan 4Ç22’de piyasa beklentisinin %43, kurum beklentimizin %45,3 üzerinde yıllık bazda %102,7 artışla 8.292 mn TL net kar açıkladı. 4Ç22’de kaydedilen 1.960,4 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri karlılığı desteklerken, 1.367 mn TL seviyesinde gerçekleşen net finansman gideri karlılığı baskıladı. Ertelenmiş vergi gelirinden arındırdığımızda dahi net kar rakamı, piyasa beklentisinin %9,2 kurum beklentimizin %11 üzerinde 6.331 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Hem beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar hem de beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılık nedeniyle finansal sonuçları pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Hacim artışı satış gelirlerini destekledi. 4Ç22’de net satış gelirleri beklentimiz ile benzer yıllık bazda %139,5 artışla 60.939 mn TL seviyesinde gerçekleşti (Piyasa ortalama beklentisi 61.066 mn TL). Hafif ticari araç satış hacimlerinde görülen güçlü artışlar ve yılın son çeyreğinde euroda görülen değer kazanımı satış gelirlerindeki büyümede etkili oldu.
Piyasa beklentisinin üzerinde operasyonel karlılık. 4Ç22’de FAVÖK piyasa ortalama beklentisi olan 6.373 mn TL’nin %21,7, bizim beklentimiz olan 6.136 mn TL’nin ise %26,4 üzerinde yıllık bazda %78 artışla 7.754 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK tarafında maliyet azaltıcı önlemlerin etkisi hissedilirken, ham madde maliyetlerinde görülen azalmanın desteğiyle brüt karda görülen iyileşme operasyonel karlılığı destekledi. FAVÖK marjı 4Ç22’de yıllık bazda 4,4 puan azalış gösterirken, çeyreklik bazda 3,0 puan artış göstererek %12,7 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjında yıllık bazda yaşanan daralmada bir öncekin yılın son çeyreğinde yaşanan ani kur artışları etkili oldu. Yatırımlarına devam eden Ford Otosan’ın, artan finansal borç sonrasında Net Borç/FAVÖK rasyosu bir önceki yıla kıyasla 0,47’den 1,32x’ye yükseldiğini görüyoruz. Net Borç/FAVÖK rasyosundaki yükselen ivmenin yatırım dönemi içerisinde yüksek seyrini koruması beklenirken, özellikle Craiova fabrikasının ihracat kanalıyla operasyonel karlılığa pozitif katkısını artırmasıyla birlikte rasyonun azalış göstermesini bekliyoruz.
Şirketin yurt dışı satış adetlerinde Craiova fabrikasının katkısının artması bekleniyor. Ford Otosan 2023 yıl sonuna ilişkin beklentilerini paylaştı. Yurt içi pazar beklentisi 800-850 bin adet, yurt içi satışlarına ilişkin beklentisi 90-100 bin adet ve yurt dışı satış adedi beklentisi 550-570 bin adet seviyesinde gerçekleşti. Craiova fabrikasındaki yatırımlar devam etmekle birlikte finansallara etkisinin 2023 yılında artması bekleniyor. Bizim yurt içi pazar beklentimiz ise 826 bin adet seviyesinde iken, Ford Otosan için yurt içi satış adedi tahminimiz 86 bin adet, yurt dışı satış adedi tahminimiz 554 bin adet seviyesinde bulunuyor. Ayrıca, yoğun yatırım döneminde olan Ford Otosan 2023 yılında da yatırımlarına devam edecek. 2023 yılı projeksiyonuna göre 1.000-1.050 mn € yatırım yapmayı planlamaktadır.
12 aylık hedef fiyatımızı 591,10 TL’den 661 TL’ye yükseltiyoruz ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Ford Otosan’ın gerçekleştireceği kapasite artışları şirket özelinde katalizör olmaya devam ediyor. Ford Romanya fabrikasının satış adetlerini desteklemesiyle birlikte projeksiyon döneminde fabrikanın finansal performansa katkısını artırmasını bekliyoruz. Açıklanan 4Ç22 finansal sonuçlarının ardından beklentilerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz. 2023 yılında satış gelirlerinin 290.781 mn TL, FAVÖK rakamının 28.608 mn TL ve net kar rakamının 20.863 mn TL seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Buna göre; Ford Otosan için 12 aylık hedef fiyatımızı 591,10 TL’den 661 TL’ye yükseltiyor; ‘AL’ olan tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
