Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 395.60 TL
Önceki Hedef Fiyat: 352.80 TL
Getiri Potansiyeli: %29,9
Beklentilerin üzerinde net karlılık…
Ford Otosan 1Ç22’de bizim 2.650mn TL’lik beklentimizin ve piyasa Research Turkey anketi ortalama beklentisi olan 2.656mn TL’nin üzerinde 2.802mn TL net kâr açıkladı (1Ç21: 1.819mn TL, yıllık 54%). 1Ç22’de; 1) Güçlü ihracat performansının etkisi ile elde edilen yüksek ihracat gelirleri, 2) maliyet azaltıcı önlemlerin olumlu etkisi, 3) yüksek ertelenmiş vergi karının olumlu etkisi ve 4) maliyet artı ihracat anlaşmaları sayesinde ile net kar rakamı kuvvetli gerçekleşmiştir. 1Ç22’de yıllık %71,5’lik artış ile 27.876mn TL net satış geliri elde eden Ford Otosan, bizim (27.679mn TL) ve piyasa ortalama beklentisine paralel (27.461mn TL) net satış geliri açıklamıştır.
Ford Otosan’ın, 1Ç22’de toplam satış adetleri yıllık 14% azalarak 91.526 adet olarak gerçekleşmiştir (1Ç21: 106.689). Yurt içi pazarda geçen senenin aynı dönemindeki görece yüksek baz etkisi ve yarı iletken tedarikindeki aksamalara rağmen 1Ç22’de yurt içi satışlar %45 artış göstererek 5.408mn TL olarak gerçekleşmiştir (1Ç21: 3.718mn TL). Yurt içi satış adetleri 1Ç22’de yıllık %29’luk düşüş göstererek 15.079 adet olarak gerçekleşmiştir (1Ç21: 21.170 adet). Şirket’in ihracat adetleri ise 1Ç21’ye göre 1Ç22’de yıllık %11 daralarak 76.447 adet olarak gerçekleşmiştir (1Ç21: 85.519 adet). TL’nin EUR’a göre değer kaybı, ürün mixinin olumlu etkileri ve cost plus ihracat anlaşmaları sayesinde Şirket’in ihracat gelirleri, 1Ç22‘de %79’luk artış göstererek 22.469mn TL olarak gerçekleşmiştir (1Ç21: 12.537mn TL).
Ford Otosan, 1Ç22’de bizim beklentimize (2.987mn TL) ve piyasa ortalama beklentisine (2.958mn TL) paralel 2.971mn TL FAVÖK açıklamıştır (1Ç21: 1.812mn TL). İhracat rakamlarındaki güçlü yükseliş, fiyatlama disiplini ve maliyet azaltıcı önlemlerin etkisiyle 1Ç22’de Şirket’in brüt kâr marjı yıllık 0.6 yp artış göstererek 13,3% seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK rakamı ise kuvvetli gerçekleşen esas faaliyet karlılığındaki artıştan kaynaklı olarak yıllık %64,0’lük yükseliş gerçekleştirmiştir. FAVÖK marjı ise 1Ç21’e göre 0.5 yp azalış göstererek 1Ç22’de 10,7%’ye gerilemiştir (1Ç21: 11,1%).
FY2022 beklentileri: Ford Otosan, 2022 yılı için toplam satış adeti beklentisini 440-460bin adet olarak belirlemiştir. Ayrıca Şirket, 2022 yatırım harcaması hedefini 620-670mn EUR olarak belirlemiştir. Şirket, 2022 yılı için yurtiçi perakende pazarının 800-850bin adet bandında, yurt içi perakende satışlarının 90-100bin adet seviyesinde gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket’in ihracat beklentisi ise 350- 360bin adet bandındadır. Toplam üretim tahmini ise 430-440bin adet olarak şekillenmiştir.
Ford Otosan için hedef fiyatımız olan 352.80 TL’yi 395.60 TL olarak yukarı yönlü revize ediyor, tavsiyemizi “AL” olarak koruyoruz. 1Ç22’de kuvvetli gerçekleşen finansal sonuçlar, güçlü operasyonel faaliyetler ve kuvvetli gerçekleşen net karlılık dolayısıyla piyasanın kısa vadede sonuçlara hafif pozitif tepki vereceğini düşünüyoruz. Şirket’in, yurtdışında oluşturduğu ihracat yapılanmalarını takdir ediyor ve ürün mixinin olumlu etkileri & cost plus ihracat anlaşmalarının da katkısının hem satış adetlerine hem de karlılık tarafına etkisinin olumlu olacağını düşünüyoruz. Son kapanış fiyatına göre 29,9% getiri potansiyeli taşıyan Ford Otosan 2022T 10.12x F/K ve 9.87x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
