Tavsiyemizi “AL” olarak değiştiriyoruz…
Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 92.45 TL
Önceki Hedef Fiyat: 72,60 TL
Getiri Potansiyeli: %15
Ford Otosan 2Ç20’de bizim 276mn TL’lik beklentimize paralel, piyasa beklentisi olan 265mn TL’nin hafif üzerinde 280mn TL net kâr açıkladı (2Ç19: 410mn TL, -31,8%). 2Ç20’de yatırım teşviklerinden sağlanan ertelenmiş vergi gelirleri ve vadeli alımlar dolayısıyla oluşan finansman giderindeki düşüş net kar rakamının beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşmesini sağlamıştır. 2Ç20’de %37,2’lik daralma ile 5,727mn TL net satış geliri elde eden Ford Otosan, bizim beklentimizin (5,845mn TL) ve piyasa beklentisinin (5,789mn TL) hafif altında net satış geliri açıklamıştır. 2Ç19’daki düşük yurt içi pazar satışlarına kıyasla 2Ç20’de düşük faiz oranları ve kampanyalar sayesinde iç pazarda gözlemlenen iyileşme ile birlikte yurt içi satışlar yıllık %36,6’lık artış göstererek 1,874mn TL olarak gerçekleşmiştir. Covid-19 pandemisi nedeniyle 2Ç20’de Şirket’in ihracat adetleri 2Ç19’a göre yıllık %62 daralmıştır (Nisan 2020’de üretim hattının faaliyet göstermemesi). EUR’nun TL’ye göre güçlü değer kazancı ve ürün mixinin olumlu etkilerini göz ardı etmesek de ihracat gelirleri 2Ç20‘de %49’luk düşüş kaydetmiştir (2Ç19: 7.915mn TL, 2Ç20: 4.034mn TL).
Ford Otosan, 2Ç20’de bizim beklentimizin (591mn TL) ve piyasa beklentisinin (561mn TL) üstünde 630mn TL FAVÖK açıklamıştır (2Ç19: 787mn TL). 2Ç20’de Şirket’in brüt kâr marjı yıllık 1.3 yp artış göstererek 11.9% seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise 2Ç19’a göre 2.4 yp artış göstererek 11.0%’e ulaştı.
Ford Otosan’ın, 2Ç20’de toplam satış adetleri yıllık 53% daralarak 41.363 adet olarak gerçekleşmiştir (2Ç19: 88.817). Covid-19 salgınının etkisinin en belirgin hissedildiği bu çeyrekte; Avrupa ticaretinde meydana gelen yavaşlamaya bağlı Şirket’in ihracat adetlerinde %62’lik daralma (2Ç20: 29.912 adet, 2Ç19: 78.955 adet) meydana gelmiştir. Şirket’in yurtiçi satış adetleri ise düşük faiz ortamı ve iyileşen iç talep koşullarında; fiyatlandırma disiplinlerinin sayesinde 16%’lık artış göstermiş, 11,451 adet olarak gerçekleşmiştir.
FY2020 beklentileri: Şirket, Mayıs’tan itibaren Covid-19 salgınının üretim, yurt içi talep ve ihracat üzerindeki etkilerinin azalmaya başlaması üzerine 2020 tahminlerini revize etmiştir. Şirket, 2020’de yurtiçi perakende pazarının 670-720bin adet (Önceki: 520-570bin) bandında, Ford markalı araç satışının 80-90bin adet (Önceki: 55- 65bin) seviyesinde, toplam satış adedinin ise (Önceki: 280-300bin) 310-310bin seviyesinde gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket’in ihracat beklentisi 230-240bin adet (Önceki: 225-235bin) bandındadır. Toplam üretim tahmini ise 295-305bin adettir (Önceki: 270-280bin). Şirket’in 2020 yatırım harcaması hedefi ise 130-150mn EUR’dur.
Ford Otosan için hedef fiyatımızı 92.45 TL olarak revize ediyor, tavsiyemizi “AL” olarak değiştiriyoruz. Zorlu ihracat pazarında Şirket’in, 2Ç20’de Covid-19 salgınından dolayı ihracat adetlerinde sert daralma meydana gelse de Şirket’in, yurtdışında oluşturduğu ihracat yapılanmalarını takdir ediyor ve ilerleyen dönemlerde iyileşen iç talep dolayısıyla yurt içi pazarın da katkısının hem satış adetlerine hem de karlılık tarafına etkisinin olumlu olacağını düşünüyoruz. Son kapanış fiyatına göre 15% getiri potansiyeli taşıyan Ford Otosan 2020T 8.82x F/K ve 8.51x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
