Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Uzun Vadeli Öneri: TUT
Kapanış Fiyatı: 304,50 TL
Hedef Fiyat: 320,60 TL
Beklentilerle uyumlu performans (=)
Ford, yılın ilk çeyreğini, beklentilere paralel, yıllık %54 artışla 2,8 mlr TL net kar ile tamamladı. Devam eden yarı iletken sıkıntısına karşılık şirket 2022 yılı öngörülerinde (Otomotiv pazarı: 800-850 bin adet, Perakende satışlar: 90-100 bin adet, İhracat: 350-360 bin adet) değişikliğe gitmedi. Finansallar öncesinde son bir ayda endeksten %8 negatif ayrışan şirket hisseleri, yılbaşından bu yana ise endekse paralel bir getiri performansı sergiledi. Finansallara nötr piyasa tepkisi bekliyoruz. Ford Otosan için hisse başı fiyat hedefimizi 320,60 TL seviyesine yukarı güncellerken, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” önerimizi sürdürüyoruz. Uzun vadeli AL önerimizi ise TUT olarak revize ediyoruz.
• Yarı iletken sıkıntısı, hem iç pazarda hem de ihracat pazarlarında etkisini sürdürüyor – Yurt içinde, yarı iletken sıkıntısına bağlı olarak devam eden araç bulunabilirliği, ilk çeyrekte otomotiv sektörü satışlarını olumsuz etkilerken, Ford Otosan’ın yurt içi satış adetleri de yıllık %29 daralarak 15.079 adet olarak gerçekleşti. Bununla birlikte fiyat artışlarının etkisiyle yurt içi satış gelirleri yıllık %45 yükselerek 5,41 mlr TL seviyesine yükseldi. Benzer olarak, Avrupa hafif ticari araç pazarında yarı iletken sıkıntısının devamında ilk çeyrekte %22 hacim daralması gözlendi. Ford’un ihracat hacmi ise bu dönemde yıllık %11 gerileyerek 76.447 adet gerçekleşirken, yıllık ortalama kurda gözlenen %76 yükselişin de etkisiyle, ihracat gelirleri yıllık %79 artışla 22,5 mlr TL’ye ulaştı. İlk çeyrekte toplamda hacimde gözlenen %14 gerilemeye karşılık şirketin gelirleri, beklentilere paralel yıllık %71,5 artarak 27,9 mlr TL’ye yükseldi. İhracatın toplam satış gelirleri içindeki payı da bu çeyrekte %81’e ulaştı (1Ç21: %77).
• Net kar, ertelenmiş vergi gelirinin desteğinde, beklentiye paralel yıllık %54 artışla 2,8 mlr TL’ye ulaştı – Artan üretim maliyetleri ve faaliyet giderlerini, etkin gider yönetimi ile kontrol etmeye çalışan şirketin FAVÖK’ü bu çeyrekte yıllık %64 yükselişle 2,97 mlr TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı yıllık bazda 0,5 puan gerileyerek %10,7 seviyesinde gerçekleşti. Artan finansman giderlerine karşılık, bu çeyrekte kaydedilen 549 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri net kar büyümesini desteklerken, Ford’un net karı, beklentiye paralel, yıllık %54 artışla 2,8 mlr TL seviyesine ulaştı. Şirketin 4Ç21 dönemindeki 4,9 mlr TL seviyesindeki net borç pozisyonu ise %103 artışla 1Ç22 döneminde 9,9 mlr TL’ye yükseldi.
• Değerleme ve öneri – Şirketin 1Ç22 finansalları, beklentilere paralel sonuçlara işaret ederken, devam eden yarı iletken sıkıntısına karşılık, şirket 2022 yılı öngörülerinde (Otomotiv pazarı: 800-850 bin adet, Perakende satışlar: 90-100 bin adet, ihracat: 350-360 bin adet) değişikliğe gitmedi. 2022T 8,0x FD/FAVÖK ile işlem görmekte olan Ford Otosan için hisse başı fiyat hedefimizi 318,50 TL’den 320,60 TL seviyesine güncellerken, son bir ayda endeksin %8 altında performans sergileyen şirket hisseleri için piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyoruz. Ford Otosan için kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri“ önerimizi sürdürürken, uzun vadeli ise AL önerimizi “TUT” olarak revize ediyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
