Endeksin Üzerinde Getiri
Cari fiyat: 12,29 TL
12‐ay Fiyat hedefi: 17,00 TL
Net kâr güçlü Hazine geliriyle beklentimizin hafif üzerinde geldi
‐ Garanti’nin 4Ç21 net kârı önceki çeyreğe göre %9 artışla 4,0 milyar TL oldu ve 3,8 milyar TL olan medyan analist tahmini ile bizim 3,7 milyar TL net kâr öngörümüzü hafifçe geçti. Böylece 2021 yılı net kârı önceki yıla göre %110 artarak 13,1 milyar TL’ye ve öz kaynak kârlılık oranı %19,1’e yükseldi (2020’de %10,8). 4Ç21’deki 0,9 milyar TL serbest karşılıkla (tahminimiz 1,0 milyar TL) toplam serbest karşılık rezervi 7,5 milyar TL’ye ulaştı. Dönem kârının tahminimizi hafifçe geçmesi güçlü hazine işlem gelirinden kaynaklandı.
‐Banka son çeyrekte TÜFE tahvil faiz gelirinde 0,7 milyar TL artış ve fonlama maliyetindeki rahatlama ile swap dahil net faiz gelirini 2,5 milyar TL artırdı. Böylece net faiz marjı 4Ç21’de 100baz puan artmasına rağmen 2021’de önceki yıla göre 90baz puan geriledi.
‐ Öngörüldüğü üzere 1,7 milyar TL’lik kredinin tahsili gecikmiş alacaklara (TGA) eklenmesi ve kur etkisiyle (2,7 milyar TL’lik kredi silinmesine rağmen) TGA 16 milyar TL’yi geçti. IFRS‐9 model güncellemesinin de etkisiyle son çeyrekte net karşılık gideri 2,5 milyar TL’ye ulaştı ve ilk dokuz ayda 56 baz puan olan net kredi risk maliyeti yıl sonunda 109 baz puanı buldu.
‐ Net komisyon gelirleri son çeyrekte %12 ve 2021’de önceki yıla göre %42 arttı. Faaliyet giderleri ise son çeyrekteki enflasyon düzeltmesinin de etkisiyle önceki çeyreğe göre %41 artış gösterdi ve yıllık bazda büyüme %26’da kaldı.
Yorum ve öneri: Banka yönetimi bir soru üzerine BBVA’nın hisse alım programının duyurulduğu üzere 1Ç22’de yapılmasını beklediklerini belirtti. Garanti Bankası 2022 yılında TL kredilerde %25’i aşan büyüme, YP kredilerde daralma, net faiz marjında TÜFE tahvil katkısıyla 50‐75 baz puan artış (TÜFE tahvil hariç yatay seyir), net kredi risk maliyetinde 150baz puanın altında kalacak şekilde 2021’e göre artış, komisyon gelirlerinde %25 üzerinde ve faaliyet giderlerinde ortalama enflasyona yakın artışlar bekliyor. Bu varsayımlarla özkaynak kârlılığın en az %20 olacağı düşünülüyor. Özellikle temkinli tahmin edilen net faiz marjında yukarı potansiyel olduğunu düşünüyoruz. Kâr ve özkaynak beklentimizi 2022 için 21,5 milyar TL (özkaynak kârlılık oranı: %24) ve 2023 için 23,5 milyar TL (%21) olarak koruyoruz Hissede fiyat hedefimiz 17 TL ve yatırım görüşümüz ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ olarak devam ediyor.
Kaynak: Ak Yatırım
