Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 12,3
Hedef Fiyat (TL) 16,1
Uzun Vadeli Öneri AL
4Ç21 Finansal Sonuçları
Beklentilere paralel sonuçlar (=)
4Ç21 döneminde Garanti Bankası’nın net karı 3,98 mlr TL (ç/ç:+%9,0, y/y:+%258) ile bizim ve piyasa tahminlerine yakın gerçekleşti. 2021 yılında bankanın net karı yıllık %109,6 artarak 13,1 mlr TL’ye ulaşırken, ortalama özkaynak karlılığı da 8 puan artışla %18,6’ya çıktı (serbest karşılıklar dahil:%21,8). 4Ç21 finansal sonuçları ile birlikte 2022 yılı beklentilerini açıklayan banka, 2022’de TL kredilerde %25’in üzerinde büyüme beklerken, YP kredilerde ise dolar bazında daralmanın devam edeceğini tahmin etmektedir. Ayrıca bankanın 2022’de özkaynak karlılığı beklentisi de %20’nin üzerindedir. Beklentilere yakın gerçekleşen 4Ç net karının ve 2022 beklentilerinin, hisse performansına etkisinin nötr olacağını öngörüyoruz. Garanti Bankası için 13,0 TL olan hedef fiyatımızı 16,1 TL’ye revize ederken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz.
• 2021’de TL tarafta kredi ve mevduat hacminde büyüme devam etti – Garanti Bankası’nın 2021 yılının son çeyreğinde TL kredileri %4,7 ile sektör ortalamasının altında büyüme gösterirken, YP kredi hacmi ise bir önceki çeyreğe göre %8,4 daralma kaydetti. 4Ç’de TL tarafta kredi kartları %14 ile en fazla büyüme gösteren segment oldu. Banka’nın 2021 yılında TL kredi büyümesi %27 düzeyinde gerçekleşmiş oldu. Diğer yandan, Banka’nın 4Ç’de %3,7 artan TL mevduat hacminin yıllık bazda büyümesi %25,7 düzeyinde olurken, YP mevduatları ise yıllık bazda %4,1 artış gösterdi. 2020 sonunda %93,5 olan kredi-mevduat oranı ise 2021’de %79,6’ya geriledi. Aktif kalitesine bakıldığında ise, bankanın 2021 sonunda takipteki krediler oranı bir önceki yıla göre 0,8 puan azalarak %3,8 düzeyine geriledi. 4Ç’de 2,15 mlr TL’lik kayıttan silme ve 524 mn TL’lik aktif satışı gerçekleştiren bankanın takipteki krediler portföyüne ise 2,0 mlr TL düzeyinde intikal oldu. Ayrıca 2021 yılında kayıttan düşülen tutarlar (3,2 mlr TL) hariç tutulduğunda bankanın takipteki krediler oranı %5,9, bu krediler için karşılık oranını ise %79 olarak hesaplıyoruz. Diğer yandan, bankanın yakın izlemedeki krediler oranı ise UFRS 9 model kalibrasyonu ve kur etkisi ile 2021 sonunda bir önceki çeyreğe göre %37,7 artış gösterdi.
• 2021 sonunda SYR %14 olarak gerçekleşti – Banka’nın 2020 sonunda %16,9 olan konsolide sermaye yeterlilik rasyosu (BDDK geçici düzenlemeleri hariç) 2021 sonu itibariyle %14,0 düzeyine geriledi. Bu düşüşte, temel olarak TL’deki değer kaybı (-245 bp) etkili oldu. Banka’nın serbest karşılıklar dahil SYR’si 2021 sonu için %15,1 olarak hesaplanmaktadır. Ayrıca bu dönemde bankanın çekirdek SYR’si ise 3 puan düşüş ile %11,3 düzeyine geriledi.
• 4Ç’de net faiz marjında 95 bp artış görüldü – Banka’nın 4Ç21’de net faiz gelirleri beklentimizin %7,2 üzerinde, çeyreksel %30,9 artış ile 11,5 mlr TL düzeyine çıktı. 4Ç’de swap fonlama giderleri dahil net faiz marjı 95 bp iyileşme gösterirken, 2021 yılı tamamında ise marj 113 bp daralma kaydetti. Ayrıca son çeyrekte bankanın komisyon gelirleri çeyreksel %11,6 büyüme göstererek 2,44 mlr TL ile tahminlerimizi aştı. 4Ç’de bankanın net ticari karı 7,44 mlr TL ile oldukça yüksek seviyede gerçekleşirken, kur etkisi ve swap maliyetleri hariç bakıldığında ise bu tutar 5,0 mlr TL oldu (3Ç21:770 mn TL). Diğer yandan, bankanın 4Ç’de karşılık giderleri TL’deki değer kaybının da etkisi ile çeyreksel %382 artış gösterirken, kümülatif kur etkisi hariç net risk maliyeti ise bu dönemde %0,6’dan %1,1 seviyesine çıktı. Son çeyrekte bankanın 900 mn TL (VKY tahmin: 200 mn TL) ilave serbest karşılık ayırması ve UFRS 9 rekalibrasyon güncellemesi de karşılık giderlerine artış getirdi. Böylece 4Ç21 döneminde bankanın net karı 3,98 mlr TL (ç/ç:+%9,0, y/y:+%258) ile bizim ve piyasa tahminlerine yakın gerçekleşti. 2021 yılında bankanın net karı ise yıllık %109,6 artarak 13,1 mlr TL’ye ulaşırken, ortalama özkaynak karlılığı ise 8 puan artışla %18,6’ya çıktı (serbest karşılıklar dahil:%21,8).
• Banka 2022’de %20’nin üzerinde özkaynak karlılığı öngörmektedir – 4Ç21 finansal sonuçları ile birlikte 2022 yılı beklentilerini açıklayan banka, 2022’de TL kredilerde %25’in üzerinde büyüme, YP kredilerde ise dolar bazında daralmanın devam edeceğini tahmin etmektedir. Ayrıca Garanti Bankası 2022 yılında komisyon gelirlerinde %25 seviyesinin üzerinde artış beklerken, faaliyet giderlerinin ise ortalama enflasyon oranında yükseliş öngörmektedir. Banka 2022’de kur etkisi hariç net risk maliyetinin 150 bp altında kalacağını, swap fonlama giderleri dahil net faiz marjında 50-75 bp aralığında iyileşme öngörmektedir. Banka’nın açıkladığı 2022 yılı hedeflerini temkinli bulmakla birlikte, tahminlerimizle uyumlu olduğunu değerlendiriyoruz.
• Değerleme ve öneri – Beklentilere yakın gerçekleşen 4Ç net karının ve 2022 beklentilerinin, hisse performansına etkisinin nötr olacağını öngörüyoruz. Makro tahminlerimizdeki değişikliklerle birlikte banka için 2022 yılsonu net kar beklentimizi 13,1 mlr TL’den 19,2 mlr TL (y/y:+%47)’ye güncelliyoruz, bu da %22 düzeyinde özkaynak karlılığına işaret etmektedir. Son bir ayda BIST-100’e göre %1,2 pozitif, banka endeksine göre %4,2 negatif ayrışan banka hisseleri 2022 tahminlerimize göre 2,7x F/K, 0,5X PD/DD ile işlem görmektedir. Garanti Bankası için 13,0 TL olan hedef fiyatımızı 16,1 TL’ye revize ederken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
