4Ç19 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endeks Üzeri Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 12,10
Hedef Fiyat (TL) 13,80
Uzun Vadeli Öneri TUT
Beklentilere paralel net kar
Garanti Bankası, 4Ç19 için beklentimizin %10,7 üzerinde (Y/Y +%15,1, Ç/Ç -%6,2), piyasa beklentisinin ise %4 altında 1,2 mlr TL net kar açıkladı. 4Ç’de tahminlerimizin üzerinde gelen net faiz gelirleri ve daha düşük seviyede gerçekleşen net ticari zarar çekirdek gelir beklentimizde %15,0 yukarı yönlü sapmaya neden olurken, öngörümüzden daha yüksek gerçekleşen karşılık giderleri ve efektif vergi oranı, net kardaki büyümeyi sınırladı. Böylece bankanın ortalama özkaynak karlılığı 2019 yılında bir önceki yıla göre 280 baz puan düşüş ile %12,3 düzeyine geriledi. Ayrıca Garanti Bankası’nın 4Ç’de ağırlıklı olarak TL kredilerde elde ettiği büyüme (+%5,9) sonucunda yıllık kredi büyümesi %8,9’a ulaştı. Açıklanan sonuçların hisse performansına etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz. Garanti Bankası için 13,0 TL olan hedef fiyatımızı 13,80 TL’ye, sınırlı yükselme potansiyeli nedeniyle “AL” olan uzun vadeli önerimizi “TUT” olarak revize ediyoruz.
• Yıllık kredi büyümesi %8,9’a çıktı – Garanti Bankası’nın 4Ç’de ağırlıklı olarak TL kredilerde elde ettiği büyüme (+%5,9) sonucunda yıllık toplam kredi büyümesi %8,9’a ulaştı. Yılın son çeyreğinde özellikle tüketici kredilerinde görülen artış toplam büyümeyi olumlu etkiledi. Bankanın 4Ç’de %1,3 artan YP kredileri 2019 yılında %4,4 oranında daralma gösterdi. Banka yönetimi önümüzdeki çeyreklerde ticari kredilerdeki büyümenin hızlanmasını beklemektedir. Ayrıca bankanın 4Ç’de elde ettiği %7,7 oranındaki mevduat büyümesi ile yılın tamamında ise büyüme oranı %14,1 oldu. Bankanın 2018’de %106 düzeyinde olan kredi-mevduat oranı ise 2019’da %101’e geriledi.
• 4Ç’de net faiz gelirleri beklentilerimizi aştı – Bankanın yılın son çeyreğinde iyileşen kredi-mevduat makasının katkısı ile net faiz gelirleri çeyreksel %12,0 yükseliş kaydetti. Diğer yandan, enflasyon düzeltmesi nedeniyle bir önceki çeyreğe göre %41,3 oranında azalan TÜFEX gelirleri 2019 yılın tamamında ise yıllık %50,0 düşüş gösterdi. Böylece bankanın swap maliyetleri ile düzeltilmiş net faiz marjı yılın tamamında yaklaşık 25 bp düşüş gösterirken, TUFEX gelirleri hariç net faiz marjı ise 65 bp artış ile banka yönetiminin öngördüğü seviyenin üzerinde iyileşme kaydetti. Öte yandan, bankanın net ücret & komisyon gelirleri 4Ç’de beklentimize yakın 1,61 mlr TL düzeyinde gerçekleşirken, bu gelirler yılın tamamında 2018’e göre %25,0 oranında artarak çekirdek gelirleri destekledi. 2020 yılının ilk çeyreğinde kredi-mevduat makasında iyileşmenin devam etmesini ve yılın geri kalanında ise kademeli gerileme öngörmekle birlikte, regülasyon değişiklikleri nedeniyle komisyon gelirlerinde tek haneli büyüme öngörüyoruz.
• Takipteki krediler oranı %6,9’a ulaştı – Bankanın 4Ç’de takipteki krediler oranı (TKO) çeyreksel 20 bp, yıllık 190 bp artış ile %6,9’a ulaşırken, takipteki krediler karşılık oranı %62,1 oldu. Son çeyrekte banka 323 mn TL’lik takipteki portföy satışı gerçekleştirirken, 713 mn TL’lik tutarı ise aktiflerden sildi. BDDK yaptığı düzenlemede, Grup 5’teki sorunlu kredilerin geri kazanılmasına ilişkin makul beklentiler bulunmayan kısmı için kayıttan düşülmesi imkânını getirmişti. Diğer yandan, 4Ç’’de 150 mn TL ilave karşılık ayıran bankanın 2019 sonunda serbest karşılıkları 2,5 mlr TL’ye ulaştı.
• Değerleme ve öneri – Garanti Bankası için risk maliyetinde yaptığımız aşağı yönlü revizyonla birlikte 2020 yılsonu net kar öngörümüzü 7,4 mlr TL’den 8,1 mlr TL’ye güncelliyoruz. Garanti Bankası için 13,0 TL olan hedef fiyatımızı 13,80 TL’ye, sınırlı yükselme potansiyeli nedeniyle “AL” olan uzun vadeli önerimizi “TUT” olarak revize ediyoruz. Banka için kısa vadeli önerimizi ise “Endeksin Üzerinde Getiri” olarak koruyoruz. Güçlü sermaye yeterlilik rasyosu, benzer bankalara göre yüksek özkaynak karlılığı, dengeli kredi portföyü ve ihtiyatlı karşılık ayırma politikası nedeniyle Garanti Bankası’nı model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
