Öneri: AL
Hisse Fiyatı, TL 108.50
Hedef Hisse Fiyatı, TL 154.30
Yükselme Potansiyeli 42%
3Ç24 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi / Değerlendirme: Nötr
Garanti BBVA, 3Ç24 konsolide olmayan finansallarında 22.1 milyar TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisinin hafif üzerinde gelen net kar rakamı önceki döneme göre %1.9, geçen yılın aynı dönemine göre ise %5.5 gibi sınırlı daralırken bu dönemde özsermaye karlılığı %30.4 olarak gerçekleşmiştir. Beklentilere göre hafif yukarıda açıklanan net kar rakamı ve bankanın 2024 yılı için özsermaye karlılığı beklentisini orta %30’lu seviyelerde sürdürüyor olmasını hisse fiyatı için nötr olarak değerlendiriyoruz.
■ Garanti BBVA için AL önerimizi koruyoruz, hedef fiyatımız ise 154.30 TL’dir (önceki: 153.00 TL). Bu dönemin öne çıkan hususları: i) %8.5 ç/ç TL kredi büyümesi (konut: %22.6, taşıt: -%9.8, genel amaçlı tüketici kredisi: %12.4 ve kredi kartı: %124.71 büyüme ile bireysel segment, %3.1% ç/ç artan TL ticari kredilere göre biraz daha hızlı bir büyüme sergilemiştir, ii) YP krediler USD bazında %8.9 ç/ç artmış, iii) net faiz marjı bir önceki döneme göre 74 bps artarken, swap giderleri 151 bps ve net interbank plasmanları 70 bps pozitif katkı sağlarken, TL kredi/mevduat faiz makası ise kısmen negatif katkı sağlamıştır, iv) vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payı 0.7 puan artışla %40.9 olarak gerçekleşmiştir, v) net takibe intikal ~8,150 milyon TL olarak gerçekleşmiş, bankanın takipteki kredileri için ayırdığı toplam karşılık oranı ~23 puan ç/ç gerileme ile %179.2 olurken, net kredi riski ise kur etkisi dahil 130 bps ç/ç artış ile %2.1 olarak gerçekleşmiştir, vi) grup 2 kredilerin toplam krediler içerisindeki payı %11.5 olurken, bunun 4Ç24’te de bu 3Ç24’tekine benzer bir kredi riski oranına neden olabileceği düşüncesindeyiz, vii) faaliyet giderleri ve bankacılık hizmet gelirleri 9A24’te sırası ile yıllık %92 ve %168 artmıştır. Garanti BBVA 2025 yılı tahminlerimize göre %36.9 özsermaye karlılığı, 1.00x F/DD ve 3.27x F/K çarpanları ile işlem görmektedir. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için %17.7 ve %62.79), ve %19.0 SYR (Çekirdek SYR: %16.4) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz.
■ 2025 yılı beklentilerimiz. Garanti BBVA sektöre kıyasla net faiz marjında daha az bir baskı ile karşılaştığı için 2024 yılı için daha önce yapmış olduğu orta %30’lu özsermaye karlılığı yönlendirmesini korudu. Durasyonunu bir önceki döneme göre genişletmeyi başaran bankanın olası bir faiz gerilemesinde mevduatlarını daha hızlı bir şekilde aşağı yönlü fiyatlayabileceği için görece güçlü marj görünümünü 2025 yılında da sürdürmesini bekliyoruz. Genel olarak ise 2025 yılına dair beklentimizi hafif yavaşlayan bir ekonomik büyüme ve faiz indirimlerinin ön planda olacağı bir senaryo üzerine kurguladık. Faiz kazandıran varlıkların ~%7.6’sını oluşturan sabit getirili TL menkul kıymetlerin de faizlerin gerilediği senaryoda değer artış geliri sağlamasını bekliyoruz. Bu doğrultuda i) kredilerde yıllık ~%32.0 büyüme, ii) swap dahil net faiz marjında 2024 yılına kıyasla 120 bps iyileşme (2025: %5.1), iii) net kredi riskinde 2024 yılına göre 20 bps artış (2025: %1.9), iv) %49 net ücret ve komisyon geliri artışı ve v) %34 civarında faaliyet gideri artışı modelliyoruz. Bu beklentiler doğrultusunda 2025 yılında %36.9 özkaynak karlılığı öngörürken, net kar rakamının 2024 yılına kıyasla %47.9 kadar artış kaydetmesini bekliyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım
