2021 Beklentileri ve Tavsiye Revizyonu
Yüksek karşılık rezervi ve güçlü sermaye
Tavsiye Endekse Paralel Getiri
Hedef Fiyat 12.40
Hisse Fiyatı (08/01/2021) 10.76
Getiri Potansiyeli 15%
Yılın ikinci yarısına sarkan özkaynak karlılığı iyileşmesi
TL fonlama maliyetlerindeki artış sebebiyle 4Ç20 net faiz marjındaki baskı, ve ücret & komisyon gelirlerinde yüksek tek haneli daralma yerine düşük tek haneli daralma haricinde Garanti 2020 beklentilerini değiştirmedi. Devam eden mevduat maliyeti artışlarıyla 1Ç21’de de net faiz marjının daralacağı 2Ç21’den itibaren ise iyileşmenin başlayacağı öngörülüyor. Burada temel varsayım Mart’ta %15 ile zirveye ulaşıp yıl sonunda %11’e gerilemesi beklenen enflasyona karşın TCMB’nin politika faiz oranının sabit kaldıktan sonra Ekim’den başlayarak 4Ç21’de 300bps inmesi. Bunun sonucunda Net Faiz Marjı’nın 100bps daralması bekleniyor. Geçen senenin görece yüksek bazından sonra 2021’de %15 civarında TL kredi büyümesi bekleniyor. Komisyon gelirlerinde %15 civarında ve faaliyet giderlerinde ortalama enflasyona paralel artış tahmin ediliyor. Yönetim geçen seneki kayda değer artışın ardından 2021’de net risk maliyetinde 200bp’nin altına gerileme öngörüyor (2020 beklentisi 300bp). Böylelikle, özkaynak karlılığının geçen seneki orta çift hane seviyesinde (serbest karşılıklar hariç) kalması hedefleniyor.
2021 senaryomuz Banka beklentileri ve piyasa tahminlerine paralel
Garanti’nin 2021’de de özsermaye karlılığında bankacılık sektöründe lider konumunu korumasını bekliyoruz. Özellikle bu yılla ilgili olumlu makroekonomik senaryo (yüksek büyüme, düşük enflasyon, faiz indirimleri, güçlü TL, v.b.) gerçekleşmeleri halinde Banka’nın TL4,3 milyara ulaşan serbest karşılık rezervi de göz önüne alındığında karlılık tahminimizi yukarı revize edebiliriz. Ayrıca Garanti güçlü sermayesi sayesinde (9A20 itibariyle %18,5 SYR, %15,7 Ana SYR, 24mlrTL sermaye fazlası) bu sene büyüme sırasında gittikçe yükselen faiz ve rekabet seviyesi gözlemlediğimiz TL mevduat piyasasında Banka’ya esneklik sağlıyor. Ancak düşük enflasyon, dolarizasyon eğiliminde geriye dönüş ve rezervleri artırma hedefleri göz önüne alındığında Garanti’nin baz senaryosuna karşılık gelebilecek ilave faiz artışları net faiz marjı üzerinde risk oluşturmaya devam ediyor. Bahsettiğimiz dinamiklerle, 2021 net kar beklentimizi Bloomberg piyasa beklentisine paralel 9,1mlrTL’de koruyoruz (%14,8 özkaynak karlılığı).
Hedef Fiyatımızı 10,50TL’den 12,40TL’ye yükseltiyoruz
Değerlememiz %16,0 (önceki %14,5) sürdürülebilir özsermaye karlılığı, 0,74x hedef PD/DD %14 risksiz getiri oranı ve %5 hisse risk primi (değişmedi) varsayımlarına dayanmaktadır. Enflasyonda ve uzun vadeli faiz oranlarında beklenenden hızlı düşüş hisse maliyetinde düşüşe ve hedef PD//DD’de artışa neden olacağı için hedef fiyatımız üzerinde yukarı yönlü risk oluşturuyor. Buna karşın, yüksek seviyede seyreden TL faiz oranları (halen mevduatta %17-18) sermaye maliyetini özsermaye karlılığının oldukça üzerinde tutmaya devam ediyor.
%15 yukarı potansiyeliyle Endekse Paralel Getiri
Garanti sektör ortalamalarının (0,49x ve 4,2x) üzerinde 2021T 0,67x PD/DD ve 4,9x F/K ile işlem görmektedir. Artan risk iştahı ve piyasa beklentilerini karşılayan politikalarla banka çarpanları iyileşti. Garanti hisseleri Ekim’den bu yana %62 değer kazandı. Düşen getiri potansiyelini göz önüne alarak bu noktada tavsiyemizi değişitiriyoruz.
Kaynak: Yatırım Finansman
