Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 23,3 TL
Hedef Fiyatı: 40 TL
Yüksek satış ve karlılık büyümesi. 2022/2Ç dönemi sonunda şirketin çeyreklik net karı beklentimize paralel (242 mn TL) yıllık %388 artarak 249 mn TL olmuştur. Net satışlar yıllık %130 büyüyerek 1.73 milyar TL ile beklentimiz olan 1.4 milyar TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Çeyreklik net satışlar ise EUR bazında yıllık %38 artarak 103 mn EUR düzeyine yükselmiştir.
Satış hacimleri büyümeye devam ediyor. Şirketin 2022/1Y döneminde satış hacmi kutu bazında yıllık %11 artarak 1.7 mn adet düzeyine erişmiştir (Grafik 1). Bunda ihraç ilaç ve ithal ruhsatlı ilaçlardaki sırasıyla yıllık %30 ve %14’lük artış etkili olmuştur. Şirketin en büyük satış kalemini oluşturan NPP ilaç satış hacmindeki yıllık %30’luk düşüşe karşın, bu kategorideki ilaçların EUR birim satış fiyatlarındaki yıllık %55’lik artış bu kategoriden elde edilen satış gelirlerinin TL bazında yıllık %80 büyümesine neden olmuştur. Tahminlerimize göre şirket yılın ikinci yarısında toplam 2 milyon kutu satış ile 2022 yılının tamamında toplam 3.74 mn kutu adet satış gerçekleştirecektir (yıllık %2 büyüme).
Diğer yandan şirketin NPP ilaçları kategorisinde yer alan SMA ilaçlarının satışlarının ağırlıklı olarak 2022/1Y döneminde olduğu göz önüne alındığında, bu yılın ikinci yarısında toplam ilaç satışlarının bir miktar düşmesini bekliyoruz. Bununla beraber yılın toplamında ilaç satışlarının yıllık %120 artarak 5.5 milyar TL’ye ulaşacağını tahmin ediyoruz. Şirketin sahip olduğu Genject’in satışlarını da dahil ettiğimizde 2022 yılı için toplam net satış tahminimizi 5.68 milyon TL olarak revize ediyoruz (önceki tahminimiz 5.0 milyar TL).
Şirketin 2022/2Ç VAFÖK’ü yıllık %220 artarak 262 mn TL’ye yükselmiştir. VAFÖK marjı ise bir önceki çeyreğe paralel %15 düzeyinde gerçekleşmiştir. Yılın ikinci yarısında VAFÖK’ün birinci yarıya göre bir miktar düşmesini bekliyoruz. Ancak 2022 yılının bütünü için daha önceki raporumuzda yaptığımız VAFÖK tahminimizi %13 yükselterek 720 mn TL olarak revize ediyoruz.
Diğer yandan şirketin net nakit pozisyonunun bir önceki çeyreğe göre %55 artarak 434 mn TL’ye yükseldiğini görmekteyiz. Şirket kur korumalı mevduat ile nakit pozisyonunun getirisini desteklemektedir.
Gen İlaç’ın 2Ç/2022’de yurtiçi ve yurtdışında toplam 8 yeni yeni ilaç ruhsatı almıştır. Bunlara ek olarak şirketin Moderna ile imzalamış olduğu yerel temsilci ve hizmet anlaşması sonrasında Covid Omicron varyantına yönelik aşının Türkiye’de kullanımı için TC Sağlık Bakanlığına kullanım onayı başvurusunda bulunduğunu tahmin ediyoruz. AB Komisyonundan yapılan açıklamaya göre (02/06/2022) Moderna ve AB İlaç Otoritesi arasında Covid-19 varyantları için geliştirilen booster aşılarının Eylül 2022’den itibaren AB’de kullanımı için bir anlaşma yapılmıştır. (https://ec.europa.eu/commission/presscorner/detail/en/ip_22_3438). Görüşümüze göre AB’nin bu aşıların kullanımı için gereken izinleri Eylül ayı içinde vermesi yüksek olasılıktır. Bunu takiben TC Sağlık Bakanlığının da Moderna Covid-19 varyant aşısının Türkiye’de kullanımı için gerekli izinleri vermesini bekliyoruz.
Moderna ve Gen İlaç arasında imzalanan anlaşma şirket için hazırladığımız detaylı rapordan sonra açıklandığı ve henüz gerekli ruhsat alınmadığı için Covid-19 varyant aşı satışlarının Genil finansallarına olan muhtemel etkisini dahil etmiyoruz. TC Sağlık Bakanlığının gerekli onayı vermesini takiben bu yeni ürünün şirket satış ve karlılık performansına önemli bir olumlu etkisinin olmasını bekliyoruz.
2022 ve 2023 yıl sonu için net kar tahminlerimizi ortalama %23 artırıyoruz. 2022 ve 2023 yıl sonu net kar tahminlerimizi sırasıyla 635 milyon TL ve 918 mn TL’ye revize ediyoruz. Bu revizyona paralel olarak şirket için hedef fiyatımızı 36.6 TL’den 40 TL’ye yükseltiyor ve hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: İnfo Yatırım
