Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 25,84 TL
Hedef Fiyat: 12,37/27,70* TL
Beklentimizin aksine gelen net kar. Gübre Fabrikaları yılın ilk çeyreğinde, beklentimiz olan 26,8 milyon TL net zararın aksine 69,7 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin aksine gelen net karda, güçlü gelen operasyonel kar ana etken oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda artış kaydetti. Yılın ilk çeyreğinde net satış gelirleri, beklentimizin %15,4 altında, yıllık bazda %18,6 artışla 1.732 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Türkiye faaliyetleri katı gübre satış hacmi yıllık bazda %11,9 artarken, gerileyen birim ürün fiyatları nedeniyle satış gelirleri yıllık bazda %8,7 artış kaydetti. İran faaliyetleri gübre satış hacmi yıllık bazda %40,9 artış gösterirken, gerileyen birim ürün fiyatlarının etkisiyle satış gelirlerindeki yıllık artış %25,8 seviyesinde gerçekleşti.
FAVÖK beklentimizin oldukça üzerinde gerçekleşti. Yılın ilk çeyreğinde FAVÖK, beklentimiz olan 88,6 milyon TL’nin oldukça üzerinde, yıllık bazda %12,6 artışla 175,6 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. İran faaliyetlerinin desteğiyle brüt kar marjı yıllık bazda 3,7 puan artışla %21,2 seviyesine yükseldi. Ayrıca, faaliyet giderleri/satışlar oranı yıllık bazda 3,7 puan artışla %12,1 seviyesine yükseldi. Böylece FAVÖK marjı yıllık bazda 0,5 puan azalışla %10,1 seviyesinde gerçekleşti. Gübretaş’ın FAVÖK marjı yıllık bazda 3,0 puan azalışla %5,9, Razi’nin FAVÖK marjı yıllık 5,9 puan artışla %15,0 seviyesinde kaydedildi.
Finansman gelirleri net karı destekledi. Operasyonel olmayan tarafta ise, geçtiğimiz yılın aynı döneminin aksine 1Ç20’de 46,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman geliri ve 16,8 milyon TL seviyesinde gerçekleşen yatırım faaliyetlerinden gelirler net karı destekleyen ana unsurlar oldu. Bununla birlikte, ağırlıklı kur farkı giderinden oluşan diğer faaliyetlerden net giderler yıllık bazda 53,0 milyon TL artışla 89,6 milyon TL seviyesine yükselerek net karı baskıladı.
Tavsiyemizi TUT olarak sürdürüyoruz. Beklentimizden iyi gelen ilk çeyrek finansal sonuçları pozitif olarak yorumluyoruz. Sonuçların ardından 2020 FAVÖK ve net kar tahminimizi sırasıyla %15,7 ve %49,0 yukarı yönlü revize ediyoruz. Makro tahminlerimizde yaptığımız revizyon, tahminlerimizde yaptığımız yukarı yönlü revizyonlar, benzer şirket modelimizi güncellememiz ve net borcu güncellememiz neticesinde, GUBRF için 9,70 TL seviyesindeki 12-aylık hedef fiyatımızı 12,37 TL’ye yükseltiyoruz. Değerlememizde şirketin Söğüt Madeni için daha önce olduğu gibi rödovans sözleşmesi ile bir maden şirketiyle anlaşacağını varsayıyoruz. *Ancak şirketin madeni kendisinin işletmeye karar vermesi halinde hedef fiyatımızın 27,70 TL olacağını hesaplıyoruz. Söğüt Madeni’ne yönelik geliştirilebilecek projenin sağlayacağı potansiyel değere bağlı olarak tavsiyemizi TUT olarak sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
