Finansal Sonuçlar – Negatif
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 2,56 TL
Hedef Fiyat: 3,40 TL
Getiri Potansiyeli: %33
Beklentilerin aksine net zarar. Gübre Fabrikaları yılın ilk çeyreğinde beklentimiz olan 53,6 milyon TL’nin ve ortalama piyasa beklentisi olan 31,8 milyon TL net karın aksine 5,8 milyon TL net zarar açıkladı. Beklentimizin aksine gelen net zararda, düşük gelen operasyonel karlılık etkili oldu.
Türkiye faaliyetleri kaynaklı güçlü satış gelirleri. Yılın ilk çeyreğinde net satış gelirleri, beklentimiz olan 1.489 milyon TL ile uyumlu, ortalama piyasa beklentisi olan 1.519 milyon TL’nin %3,9 üzerinde yıllık bazda %16,1 artışla 1.460 milyon TL seviyesindde gerçekleşti. Türkiye faaliyetleri katı gübre satış hacmi yıllık bazda %8,5 azalmasına rağmen, satış gelirleri zayıf TL’nin etkisiyle yıllık bazda %38,7 artış gösterdi. İran faaliyetleri gübre satış hacmi yıllık bazda %23 azalış kaydederken, TL bazında satış gelirleri yıllık %15,9 arttı.
Brüt kar marjındaki gerileme operasyonel karlılığı baskıladı. FAVÖK beklentimizin %14,7, ortalama piyasa beklentisinin %19,5 altında, yıllık bazda %4,4 artışla 156 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderleri yıllık bazda %5,8 gerilemesine rağmen geçen yılın aynı döneminde %20,8 olan brüt kar marjı 1Ç19’da %17,5 seviyesine geriledi. Böylece FAVÖK marjı yıllık 1,2 puan azalışla 1Ç19’da %10,7 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin İran’daki iştiraki Razi’nin FAVÖK marjı yıllık bazda 15,5 puan azalarak %9,1 seviyesine, Türkiye faaliyetleri FAVÖK marjı ise yıllık bazda 4,7 puan artarak %8,9 seviyesine yükseldi.
Finansman gelirleri net karı destekledi. Geçen yılın aynı döneminin aksine 1Ç19’da kaydedilen ertelenmiş vergi gideri ile ağırlıklı kur farkı giderinden oluşan 36,6 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net diğer faaliyetlerden giderler net karı baskıladı. Diğer yandan net finansman giderleri yıllık bazda 14,4 milyon TL azalışla 90,1 milyon TL seviyesine gerilemesine rağmen net karı baskılamaya devam etti.
Tavsiyemizi TUT olarak sürdürüyoruz. Beklentilerin altında kalan finansal sonuçların hisse performansına etkisinin negatif olabileceğini düşünüyoruz. Sonuçların ardından benzer şirket modelimizi ve Razi değerlemesinde kullandığımız risksiz faiz oranı varsayımımızı yukarı yönlü güncellememiz sonucunda, GUBRF için 4,10 TL olan 12-aylık hedef fiyatımızı 3,40 TL’ye revize ediyoruz. Kapanış fiyatına göre %37’luk yükseliş potansiyeli sunmasına rağmen, İran’a yönelik mevcut jeopolitik risklerden dolayı GUBRF için temkinli olmaya devam ediyor ve TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
