Nötr
Cari fiyat: 5,36 TL
12‐ay Fiyat hedefi: 6,50 TL
Hazine gelirleri ve TÜFE katkısı kredi – mevduat getirisindeki daralmayı karşıladı
Halkbank 4Ç20 net kârını önceki çeyreğe göre %62 artışla 510 milyon TL olarak açıkladı. Bu tutar tahminimiz ve medyan analist tahmini ile aynı düzeyde. Kredi‐mevduat getiri makasındakisert daralmaya rağmen, net kârın önceki çeyreğe göre artması (i) TÜFE’ye endeksli menkul kıymet değerlemesinde enflasyon etkisinin %8,5’ten sene sonu enflasyonu olan %14,6’ya çıkmasından, ve (ii) TL’deki değerlenme sonucu açık YP pozisyonu ve diğer kalemlerden 585 milyon TL Hazine geliri yazılmasından (3Ç20’de 3,0 milyar TL Hazine zararı) kaynaklandı. Bu sonuçla bankanın 2020 net kârı 2,6 milyar TL olurken, öz kaynak getirisi %5,7den %6,8’e yükseldi.
‐ Banka 4Ç20’de TÜFE’ye endeksli tahviller hariç tutulursa, 0,9 milyar TL kadar net faiz zararı kaydetti (tahminimiz ‐0,2 milyar TL). Ancak TÜFE katkısı ile enflasyona endeksli tahvil geliri 3,2 milyar TL ile beklentimizi aştı ve farkı büyük ölçüde kapattı. 4Ç20’de TÜFE’ye endeksli tahvil getirisinin ilk dokuz aydaki 2,6 milyar TL düzeyinde olacağını öngörmüştük. Böylece swap dahil net faiz marjı son çeyrekte %1,4 (enflasyona endeksli tahviller hariç ‐%0,6), 2020’de %3,2 (2019’a göre 150 baz puan artış) oldu. Banka 2021’de net faiz marjında 100 baz puan daralma öngörüyor.
Diğer taraftan sorunlu kredilerin sınırlı artışı ve yakın izlemedeki kredilere ayrılan karşılık oranının düşmesi ile 4Ç20’deki net karşılık gideri (tahsilat etkisi dahil) önceki çeyreğe göre %38 düşerek 0,8 milyar TL oldu. Yıllık bazda net karşılık gideri iki katına çıkarak 2020’de 6,0 milyar TL oldu. Buna göre net kredi risk maliyeti 99 baz puandan 2020’de 152 baz puana çıktı. Banka 2021’de brüt kredi risk maliyetinde 100 baz puan gerileme öngörüyor. Modelimizde 30 baz puan kadar gerileme ön görüyoruz.
Yorum: Halkbank net faiz marjında ve kredi risk maliyetinde 100 baz puanlık daralma ile 2021’de öz kaynak kârlılığının %10’u aşmasını öngörüyor. Bankanın 2021 öngörülerinin ardından net kâr tahminimizi 2021 için %85 artırarak 2,6 milyar TL’ye yükseltiyoruz. 2022 kâr tahminimiz ise 5,2 milyar TL olarak korunuyor. Buna göre bankanın öz kaynak getiri oranı sırasıyla %6 ve %10‐11 aralığında olacak gibi görünüyor. Modelimiz bankanın beklentilerine göre daha temkinli net faiz marjı ve net kredi riski oranlarına sahip. Hisse için 12 aylık fiyat hedefimiz 6,50 TL düzeyinde ve ‘Nötr’ görüşümüzü koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
