Hedef fiyat 7,73 TL’den 6,18 TL’ye düşürüldü.
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 6,18 TL
Önceki Hedef Fiyat: 7,73 TL
Artış Potansiyeli: %21
Halkbank 1Ç19 solo finansal sonuçlarında 305 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %3,6 azalış). Açıklanan net kar rakamı bizim 392 milyon TL olan tahminimizin ve 393 milyon TL olan piyasa beklentisinin %22 altında gerçekleşmiş oldu. Bankanın 3 aylık karı geçen yıla göre %61,4 azalarak %4,3 oranında göreceli zayıf bir ortalama öz kaynak karlılığına işaret etmektedir.
Beklentilerden zayıf gelen ücret ve komisyon gelirleri ve diğer gelirler, beklentilerin altında gerçekleşen ticari zarar ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen faaliyet giderleri sebebiyle bankanın net kar rakamı beklentilerimizin altında gerçekleşmiştir.
Swap fonlaması nedeniyle oluşan 431 milyon TL tutarındaki ticari zarar, KOBİ kredileri destekli güçlü TL kredi büyümesi, göreceli sınırlı kredi-mevduat makası gelişimi, TRY mevduatlardaki pazar payı kaybı, sabit seyreden takipteki krediler rasyosu, İkinci Grup kredi karşılıklarındaki azalma çeyreğin ana unsurları olarak öne çıkmaktadır. Ek olarak TRY190mn tutarındaki ertelenmiş vergi karlılığı olumlu etkilemiştir.
Hisse için 23% sermaye maliyeti ve 7% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız ve 7,73 TL olan hedef fiyatımızı 6,18 TL’ye düşürüyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %21 artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse için “TUT” olan tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2019T 3,9x F/K (Benzerlerine göre %4 iskontolu) ve 0,21x F/DD) çarpanlarıyla ve 2019T için %5,6 ortalama öz kaynak getirisiyle işlem görmektedir. 1Ç19 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde negatif bir etki bekliyoruz.
Göreceli sınırlı kredi-mevduat makası gelişimi. Net faiz marjı çeyreksel bazda 34 baz puan azalarak %2,02 olarak gerçekleşmiştir. Tüfe endeksli tahvil gelirlerindeki azalma (-%59) marjları negatif etkilerken kredi mevduat makası güçlü kredi TL büyümesi ve azalan fonlama maliyetleri sebebiyle çeyreksel bazda göreceli sınırlı 155 baz puan (VAKBN: 193bp) iyileşme göstermiştir. Kobi kredileri desteği ile TL krediler %10,7 oranında güçlü bir büyüme göstermiştir.
Net ücret ve komisyon gelirlerindeki çeyreksel ve 12 aylık artış oranı %9,4 ve %51,6 olup banka karlılığını olumlu etkilemektedir.
İkinci aşama kredi karşılıklarında düşüş. Takipteki krediler oranı çeyreksel bazda sabit seyrederek %3,3 seviyesinde gerçekleşmiştir (Kamu bankaları: %2,99). Yeni takipteki kredi oluşumu çeyreksel bazda %34 azalarak hız kesmiştir. Bankanın ikinci aşama kredilerinin toplam krediler içindeki ağırlığı 20 baz puan artarak %6,6 olarak gerçekleşmiştir. Bu krediler için ayrılan karşılıklar ise 150 baz puan azalarak %5,5’e gerilemiştir. Üçüncü aşama beklenen zarar karşılıkları ise %73,4 seviyesindedir. Toplam kredi riski maliyeti (net) 135 baz puan (VAKBN: 267bp) seviyesinde gerçekleşmiştir.
Sermaye tabanı. Bankanın ana ve çekirdek sermaye yeterlilik rasyoları çeyreksel bazda 70 puan azalarak %13,0 ve %10,0 seviyelerine gerilemiştir.
