Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Son Kapanış: 7,48
Hedef Fiyat: 12,15
Potansiyel Getiri: %62
Düşük Segment Elektronik Talebi ve Kapasite Artışı ile Büyüme
İndeks Bilgisayar’ın gelirleri, 3Ç24’te yıllık bazda %8 azalarak 14,5 milyar TL seviyesine gerilemiştir. FAVÖK marjı yıllık 7 baz puan gerileyerek 3Ç24’te %4,6 seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK yaklaşık 669 milyon TL olarak açıklanmıştır. Net kar %0,2 marjla 36 milyon TL olurken (yıllık %226 artış), bu artışta düşük baz etkisi belirleyici olmuştur. Elektronik perakende sektörünün yılı yaklaşık %4,0 FAVÖK marjı ile 61 milyar TL gelirle kapatmasını bekliyoruz. Şirket ile yapılan görüşmelere göre, sektörün dolar bazında gelirlerinde yatay bir seyir izlemesi öngörülürken, İndeks’in yıldan yıla reel bazda 100–200 baz puan arasında gelir büyümesi kaydetmesi beklenmektedir.
Görünüm ve Varsayımlar: Toplam hacimlerin %20’sini oluşturduğunu düşündüğümüz ağ hizmetleri segmentinin 2024T döneminde kamu harcamalarındaki yavaşlama ve bunun özel sektör üzerindeki yansıyan etkileri nedeniyle durağan bir performans sergilemesini bekliyoruz. Bu segmentteki yavaşlamanın 2026T itibarıyla yeniden büyüme trendine gireceğini tahmin ediyoruz. Tahmin dönemimiz boyunca telefon perakende gelirlerinde, bu ürünlere olan talebin esnek olmaması nedeniyle dirençli bir büyüme öngörüyoruz. Telefon satışlarının özellikle 2025T boyunca mevcut eğilimini sürdüreceğini tahmin ediyoruz. Bilgisayar satışlarında ise 2024T için yatay bir seyir öngörüyor ve bu trendin tahmin dönemimiz boyunca devam etmesini bekliyoruz. Bununla birlikte, 2025T’de bilgisayar satışlarında sınırlı bir toparlanma öngörmekteyiz. Ağ hizmetlerinin ise hafif daha zayıf bir performans sergilemesini bekliyoruz. Ayrıca, İndeks’in tüm ürünlerinin döviz kuru ile sabitlenmiş olması nedeniyle, güçlü Türk Lirası’nın 2024 yılında gelir büyümesini sınırladığını belirtmek isteriz.
Ortaklıklar ve Yatırımlarla Stratejik Büyüme: İndeks, iPhone ürünlerinin Telco kanalında dağıtıcısı olarak yetkilendirilmek üzere Apple ile bir anlaşma yapmıştır. Yönetim, bu anlaşmanın yıllık etkisini 100 milyon ABD doları, 2024T etkisini ise 70 milyon ABD doları olarak öngörmektedir. Bu yıllık tutar, şirketin FY23 gelirinin %7’sine denk gelmektedir. Ayrıca, lojistik kapasitesini artırmak amacıyla Gebze’de 36 bin metrekarelik bir mülke sahip ASF Gayrimenkul’ün %100 hissesini 442 milyon TL bedelle satın alarak depo alanını 57 bin metrekareye çıkarmayı planlamaktadır. Bu yatırımın, lojistik kapasitesinde dört kat artış ve kira maliyetlerinde tasarruf sağlaması beklenmektedir.
Hedef Fiyatımızı 11,63 TL’den 12,15 TL’ye Yükseltiyor, “Endeksin Üzerinde Getiri” Tavsiyemizi Koruyoruz: Yerel elektronik talebinin dirençliliği ve kapasite genişlemesi nedeniyle hedef fiyatımızı 11,63 TL’den 12,15 TL’ye yükseltiyoruz. Hisse, 2024 yılı tahminlerimize göre 1,6x ve 2025 tahminlerimize göre 1,3x FD/FAVÖK çarpanında işlem görmekte olup, inşaat harcamalarının tamamlanmasının ardından daha da iyileşmesi beklenen güçlü bir nakit üretim görünümü sunmaktadır.
Kaynak: Gedik Yatırım
