Öneri: AL
Hisse Fiyatı, TL 5,08
Hedef Hisse Fiyatı, TL 6,80
Yükselme Potansiyeli 34%
İş Bankası 1Ç21 konsolide olmayan finansallarında 1,854 milyon TL net kar açıkladı. Bankanın net kar rakamı bir önceki döneme göre %13.9, geçen yılın aynı dönemine göre ise %27.3 oranında artarken, dönemsel özsermaye karlılığı %11.0 olarak gerçekleşti.
– İş Bankası için önerimiz AL; hedef fiyatımız ise 6.80 TL’dir. 2021 tahminlerimize göre 0.30x F/DD ve 2.76x F/K çarpanları ile işlem gören İş Bankası hisseleri önemli bir getiri sunmaktadır. Bankanın güçlü sermaye oranları (SYR:%17.8 ve Çekirdek SYR:%13.8) ve yüksek karşılıkları (Grup 2 ve 3 krediler için sırasıyla %18.4 ve %63.1) olası riskleri önemli ölçüde karşılamaktadır. 2.9 milyar TL’lik serbest karşılık da dahil edildiğinde İş Bankası’nın karşılık tamponunun oldukça yüksek olduğunu düşünüyoruz. Bankanın dengeli kredi kompozisyonunun 2021 yılında sektör ortalamasına göre daha sınırlı bir takibe dönüşüm oranı sergileyebileceği görüşündeyiz. Bunun yan ısıra 1Ç21’de %41.6 olan vadesiz mevduatlar da bankanın net faiz marjını desteklemektedir.
– %4.6, TL kredi büyümesi. İş Bankası 1Ç21’de TL kredilerde ticari segment ağırlıklı bir büyüme yakalamıştır. Düşük bazdan dolayı taşıt kredileri %8.2 ç/ç büyüme elde ederken, kredi kartı kredileri de %5.2 büyümüştür. TL ticari krediler ise bu dönemde %4.8 ç/ç artmıştır. 3 ay içerisinde yeniden fiyatlanacak kredilerin oranı bir önceki döneme göre yükselmiş olduğu için, özellikle ticari kredilerdeki artışın kısa vadeli işletme kredilerinden kaynaklandığını düşünüyoruz. Döviz kredilerinde ise 2020 yılındaki trend devam etmiş ve çeyreksel daralma Dolar bazında %5.2 olarak gerçekleşmiştir. 2021’in ilerleyen dönemlerinde bireysel kredilerdeki artışın biraz daha hız kazanabileceğini tahmin ediyoruz.
– Mevduat hacmi %3.6 genişlemiştir. İş Bankası’nın TL mevduatları 1Ç21’de %5.5 artarken, YP mevduatlar ise %8.7 daralmıştır. Bankanın vadesiz mevduatlarının toplam mevduat içerisindeki payını sadece 10 baz puanlık bir daralma ile %41.6’da korumuş olmasını marj açısından olumlu olarak değerlendiriyoruz. Sektörde bu oran %32 seviyesindedir. Toplamda mevduatın krediye dönüşüm oranı %86.7 ile oldukça rahat bir seviyededir (TL tarafta %148). Güçlü SYR ile birlikte değerlendirildiğinde 2021 yılında İş Bankası yüksek bir kredi büyüme oranı elde edebilir.
– Net faiz marjı bir önceki döneme göre 110 baz puan daralmıştır. TL mevduat ve swap giderleri net faiz marjı üzerine olumsuz etki yapmıştır. TL krediler kısmen kompanse etse de tam telafinin 3Ç21’den itibaren devreye girebileceğini düşünüyoruz. 2Ç21’de marj baskının azalarak sürmesini bekliyoruz. Sonrasında ise gerek kredilerin katkısı gerekse de fonlama maliyetlerindeki gerileme ile marjın toparlanmasını ve tüm yıl için ~70 baz puan daralmasını bekliyoruz.
– Takipteki kredi oranı 30 bps düşerek %5.3 olmuştur. Grup 2 kredilerin toplam krediler içerisindeki oranı 20 bps kadar artarak %11.9, yeniden yapılandırılan kredilerin oranı ise 20 bps gerileme ile %7.4 olmuştur. Banka bu dönemde 770 milyon TL’lik sorunlu krediyi portföyden çıkardığı için ve net takibe dönüşüm sınırlı kaldığı için takipteki kredi oranı %5.3 olarak gerçekleşmiştir. Banka önemli ölçüde karşılık ayırmış olduğu için 2020 yılında %2.6 olarak hesapladığımız net kredi risk maliyetinin 2021’de %2.1’e gerilemesi ön görüyouz.
– Faiz dışı kalemler 2021’de olumlu katkı sağlayabilir. 1Ç21’de yıllık bazda %7.5 artan bankacılık hizmet gelirlerinin 2021’de %14, %6.7 gibi oldukça sınırlı artan operasyonel giderlerin ise %18.6 artmasını bekliyoruz. 2020’deki regülasyon etkisi nedeniyle yatay kalan bankacılık hizmet gelirlerindeki bu olumlu dinamik bankanın net kar rakamına olumlu katkı sağlayacaktır.
Kaynak: Dinamik Menkul
