İŞ BANKASI (ISCTR) Cari Fiyat: 7,25 TL – Hedef Fiyat: 8.53 TL (Yükseliş Potansiyeli %18)
Banka yaygın şube ağı, güçlü sermaye yapısı, çeşitlendirilmiş kredi portföyü ve güçlü kredi kartı işlem hacmi ile diğer mevduat bankaları arasında elverişli bir konumdadır. Bankanın göreceli uzun aktif pasif vade farkını, güçü vadesiz mevduat tabanını gözönünde bulundurarak AL olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. İş Bankası’nın 2020 yılında takip ettiğimiz özel bankalar içinde en yüksek kar artışını gerçekleştirmesini modelliyoruz. Hisse için %21,5 sermaye maliyeti ve %5 uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız hedef fiyatımız 8,53 TL’dir ve %18 artış potansiyeli bulunmaktadır. İş Bankası’nın net karının 2020 yılında 2019 yılına göre %67 artmasını modelliyoruz. Hisse 2020T 4,1x F/K (Benzerlerine göre %12 iskontolu) ve 0,53x F/DD çarpanlarıyla ve 13,7% sermaye getirisiyle işlem görmektedir. Aktif-pasif vade farkı rakiplerinin üzerinde olan İş Bankası düşen faiz ortamında rakiplerine göre daha avantajlı gözükmektedir.
Vadesiz mevduatların toplam mevduatlar içindeki ağırlığı %28 olup sektör ortalaması olan %24’ün üzerindedir ve marjları korumada önemli bir pozitif unsurdur. 2020 yılında bankanın düzeltilmiş net faiz marjının yıllık bazda 41 baz puan iyileşerek %2,80 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Net ücret ve komisyon gelirlerindeki çeşitlilik ve toparlanma devam etmektedir. Ücret ve komisyon gelirlerindeki çeyreksel ve yıllık artış oranı %3,4 ve %28,5 olup banka bütçesi olan %20’nin bir hayli üzerindedir ve banka karlılığını olumlu etkilemektedir. 2020 yılı için ücret ve komisyon gelirlerinde yıllık %9 artış öngörüyoruz. TGA rasyosu çeyreksel bazda 110bp artarak 3Ç19’da %6,7 seviyesinde gerçekleşmiştir. 2020 yılında TGA rasyosunun 50bp iyileşerek 7,3% seviyesine gerilemesini (Bütçe: <7%), toplam kredi riski maliyetinin ise 210bp seviyesinde (Bütçe:150bps) gerçekleşmesini bekliyoruz. Bankanın ana ve çekirdek sermaye yeterlilik rasyoları 3Ç19 itibarıyla %17,8 ve %14,7 olup güçlü seviyelerdedir. Beklentimizden daha yüksek sorunlu kredi oluşumu ve beklentimizden daha olumsuz seyreden fonlama maliyetleri hisse performansında olumsuz etki yapabilir.
