Aktif kalitesinde hızlı bozulma
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 5,98 TL
Önceki Hedef Fiyat: 5,98 TL
Artış Potansiyeli: %18
İş Bankası 1Ç19 solo finansal sonuçlarında beklentilerin bir hayli üzerinde 1,458 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %33,6 azalış). Açıklanan net kar rakamı bizim 985 milyon TL olan tahminimizin ve 1,015 milyon TL olan piyasa beklentisinin %48 ve %44 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 3 aylık karı geçen yıla göre %19,3 azalarak %12,2 oranında ortalama öz kaynak karlılığına işaret etmektedir.
Beklentilerin altında gerçekleşen ticari zarar, beklentileri aşan diğer gelirler, kredi karşılıkları ve özkaynak yöntemi uygulanan ortaklardan sağlanan kar sebebiyle bankanın net kar rakamı beklentilerimizin bir hayli üzerinde gerçekleşmiştir. Banka ayrıca 130 milyon TL serbest karşılık ayırmıştır.
Kredi ve mevduat tabanındaki pazar kayıpları, ücret ve komisyon gelirlerindeki çeyreksel zayıflama, göreceli zayıf kredi mevduat makası gelişimi, takipteki krediler rasyosundaki hızlı artış ve güçlü sermaye tabanı çeyreğin ana unsurları olarak öne çıkmaktadır. 1Ç19 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde negatif bir etki bekliyoruz.
Göreceli zayıf kredi mevduat makası gelişimi. Swap maliyetleri ve Tüfe endeksli tahvil gelirlerine göre düzeltilmiş çekirdek net faiz marjı çeyreksel bazda sadece 54 baz puan artarak %2,05 olarak gerçekleşmiştir. Tüfe endeksli tahvil gelirlerindeki sınırlı azalma (-%22) marjları negatif etkilerken kredi mevduat makası da çeyreksel bazda benzer bankalara göre sınırlı bir şekilde sadece 70 baz puan iyileşme göstermiştir. Net ücret ve komisyon gelirlerindeki zayıflama. Sektörde görülen trendin akisne, ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda %3,8 daralırken 12 aylık artış oranı %35,3 seviyesindedir ve banka bütçesi olan %20 büyüme seviyesinin üzerindedir.
Net ücret ve komisyon gelirlerindeki zayıflama. Sektörde görülen trendin akisne, ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda %3,8 daralırken 12 aylık artış oranı %35,3 seviyesindedir ve banka bütçesi olan %20 büyüme seviyesinin üzerindedir.
Güçlü sermaye tabanı. Bankanın ana ve çekirdek sermaye yeterlilik rasyoları çeyreksel bazda sırasıyla 40 ve 30 baz puan azalarak %16,1 ve %13,4 seviyelerine gerilemiştir ve bu seviyeler orta vadeli büyüme projeksiyonları için güçlü bir bazdır.
Hisse için 22,5% sermaye maliyeti ve 5% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız ve 5,98 TL olan hedef fiyatımızın %18 artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse için “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2019T 3,7x F/K (Benzerlerine göre %9 iskontolu) ve 0,41x F/DD) çarpanlarıyla ve 2019T için %11,7 ortalama öz kaynak getirisiyle işlem görmektedir.
