Beklentilerin hafif üzerinde net kar
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Uzun Vadeli Öneri: AL
Kapanış Fiyatı (TL): 4,73
Hedef Fiyat (TL): 7,23
İş Bankası yılın ikinci çeyreği için beklentimizin %6,7, piyasa tahminlerinin %5,1 üzerinde bir önceki çeyreğe göre %8,4 artış ile 1,58 mlr TL net kar açıkladı. İş Bankası’nın 2Ç’de 500 mn TL tutarında ayrılan serbest karşılık nedeniyle yükselen (ç/ç:+%6,8) karşılık giderleri, iştirak gelirlerinin çeyreksel %17,0 azalması ve efektif vergi oranının yükselmesi, net kardaki yükselişi sınırladı. Banka’nın 2Ç’de TL mevduat hacmi sektör ortalamasının oldukça üzerinde %13,4 büyüme gösterirken, TL kredi büyümesi %7,6 düzeyinde kaldı. 2020 yılsonu beklentilerini güncelleyen banka, TL kredi büyüme tahminini yukarı yönlü güncellerken, 250 bp civarına revize ettiği net risk maliyeti beklentisi ile ort. maddi özkaynak karlılığı beklentisini %14-15’den %11-12 düzeyine çekti. Beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşen net karın hisse performansına etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz. İş Bankası için 7,23 TL olan hedef fiyatımızı ve kısa vadeli önerimizi “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli önerimizi “AL” olarak koruyoruz.
• TL mevduat hacmi sektör ortalamasının üzerinde arttı – İş Bankası 2Ç’de TL kredilerde sektör ortalamasının bir miktar altında çeyreksel %7,6 büyüme elde ederken, aynı dönemde TL mevduat hacmi ise sektördeki benzer bankaların (ort. +%1,1) oldukça üzerinde %13,4 büyüme gösterdi. Böylece bankanın 1Ç’de %96,8 olan kredi-mevduat oranı 2Ç’de %94,0 düzeyine geriledi. Aktif kalitesine bakıldığında ise, bankanın Takipteki Krediler Oranı (TKO) çeyreksel 35 bp düşüş ile %5,7( BDDK düzenlemeleri hariç %6,6)’ye gerilerken, banka bütün aşamadaki krediler için karşılık oranlarını artırdı. Aynı dönemde yakın izlemedeki krediler için karşılık oranı %12,0’den %14,3’e, TKO için %59,1’den %60,8’e ulaştı. Ayrıca bankanın 2019 sonunda %16,4 olan konsolide sermaye yeterlilik rasyosu, gerçekleştirilen 750 mn $’lık sermaye benzeri kredi ihracının katkısı ile 2Ç itibariyle %19,8 (BDDK düzenlemeleri hariç %16,6) düzeyine ulaştı.
• Ayrılan serbest karşılık nedeniyle artan k arşılık giderleri net kardaki yükselişi sınırladı – İş Bankası’nın 2020 yılının ikinci çeyreğinde kredi getiri oranlarında devam eden gerilemeye karşın, mevduat maliyetlerindeki süren düşüş ile beraber bankanın net faiz gelirleri çeyreksel %6,1 artarak 6,1 mlr TL ile beklentimize paralel gerçekleşti. Diğer yandan, salgınının ekonomi üzerindeki etkileri ve regülasyon değişikliği nedeniyle 2Ç’de bankanın komisyon gelirleri bir önceki çeyreğe göre %21,4 gerileme gösterirken, hazine işlemlerinden kaydedilen gelirlerin etkisi ile net ticari zararın azalması (ç/ç:-%55,6) çekirdek gelirler için destekleyici oldu. Ancak 2Ç20’de 500 mn TL tutarında ayrılan serbest karşılık nedeniyle yükselen (ç/ç:+%6,8) karşılık giderleri, iştirak gelirlerinin çeyreksel %17,0 azalması ve efektif vergi oranının yükselmesi, net kardaki yükselişi sınırladı. Böylece bankanın 1Ç sonunda %10,8 olan özkaynak karlılığı 2Ç’de %11,4 düzeyine çıktı.
• 2020 yılsonu beklentileri revize edildi – Banka yılsonu TL kredi büyümesi tahminini %16,0-%17,0 aralığından %30 seviyesine yükseltirken, ort. maddi özkaynak karlılığı beklentisini %14-15’den %11-12 düzeyine, ort. aktif karlılığını ise %1,6-%1,8’den %1,2’ye indirdi. Ayrıca banka %3,8 – 4,0 olan swap maliyetine göre düzeltilmiş net faiz marjı beklentisini %4,0 seviyesinin üzerine güncellerken, daha önce %10,0 artış olarak öngördüğü komisyon gelirlerindeki büyümeyi yatay olarak revize etti. Banka, 150 bp’nın altında hedeflenen net kredi risk maliyetini ise yaklaşık 250 bp’a güncelledi.
• Değerleme ve öneri – 2Ç20 finansal sonuçları ardından İş Bankası için 2020 yılsonu net kar tahminimizi 6,5 mlr TL olarak koruyoruz. Son 1 ayda gösterge endekse göre %1,3 negatif, bankacılık endeksine göre %7,6 pozitif ayrışan İş Bankası için 7,23 TL olan hedef fiyatımızı koruyoruz. Banka için kısa vadeli önerimizi “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli önerimizi “AL” olarak sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
