Öneri: AL
Hisse Fiyatı, TL 8,62
Hedef Hisse Fiyatı, TL 12,40
Yükselme Potansiyeli 44%
İş Bankası 4Ç21 konsolide olmayan finansallarında 6,419 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 4,744 milyon TL. Bankanın net kar rakamı %114 ç/ç ve düşük bazdan dolayı %295 y/y artarken, dönemsel özsermaye karlılığı %31.8 olarak gerçekleşti. İş Bankası aynı zamanda 4Ç21’de 1.0 milyar TL serbest karşılık ayırdı ve toplam serbest karşılık tutarı 4,075 milyon TL’ye yükselmiş oldu.
İş Bankası için AL önerimizi koruyor hedef fiyatımızı 12.40 TL olarak güncelliyoruz (önceki 11.60 TL). %11.4 ç/ç TL kredi büyümesi, 220 bps ç/ç marj artışı, vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payının 5.6 puan ç/ç artış ile %47.9’a yükselmesi, takipteki krediler için toplam karşılık ayırma oranının 14 puan ç/ç artış ile %136 seviyesine yükselmiş olması,faaliyet giderlerinin 2021 tüm yılda % 35 y/y ve komisyon gelirlerinin ise %36 y/y artışı ön plana çıkan hususlar olarak değerlendirilebilir. 2022 tahminlerimize göre 0.35x F/DD ve 1.70x F/K çarpanları ile işlem gören İş Bankası’nın 2022’de %67 kar artışı ile %23.0 özsermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için sırası ile %18.6 ve %66.2) ve %20.4 seviyesinde bulunan SYR (Çekirdek SYR: %15.8) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz. Aynı zamanda bankanın bu güçlü finansal yapısı ile kuvvetli bir kredi büyümesi elde edebileceğini tahmin ediyoruz.
İş Bankası’nın 2022 beklentileri. Banka yönetimi 2022 yılında %25’in üzerinde TL kredi ve %35’in üzerinde TL mevduat büyümesi öngörüyor. Bankanın güçlü sermaye yapısı ile %26 seviyesinde bir TL kredi büyümesi ve kur korumalı mevduatın da desteği ile %31 TL mevduat büyümesi elde edebileceğini tahmin ediyoruz. Banka yönetimi net faiz marjını yaklaşık %3.8 seviyesinde bekliyor, ki bu rakam yaklaşık 70 baz puan artış tekabül ediyor. Bizim beklentimiz 240 baz puan artış yönünde. Bankaya kıyasla daha iyimser olan beklentimizin TÜFE’ye endeksli bono getiri farkından kaynaklanabilir. Mevduat maliyetlerinde beklenmedik bir yükseliş olmayacağı varsayımı altında bu beklenti kısmen muhafazakar denilebilir. Özellikle TL kredilerde vadelerin kısalması bankaların olası faiz yükselişlerini fiyatlamada daha önceki dönemlere göre daha avantajlı noktaya getirdiği fikrindeyiz. Banka yönetimi 2021 yılında 75 baz puan olarak gerçekleşen kredi riskini 2022 yılında 150 baz puanın altında bekliyor. Biz kur etkisi dahil olarak net kredi risk oranını 2021 yılı için %1.8 olarak hesap ediyor ve sınırlı bir takipteki kredi oranı artışı ve karşılık oranlarının 2021 sonundaki seviyelerde muhafaza edileceği beklentisi ile yine %1.8 seviyesinde bekliyoruz. Takipteki kredi oranı beklentimiz %4.4 ile 2021 yılsonu seviyesi olan %4.1’in kısmen üzerinde. Banka takipteki kredi oranının %5’in altında klamasını bekliyor. Ekonomik büyümeyi 2021 yılına göre daha düşük bir hızda bekliyor olsak da kredi faizlerinin enflasyona göre daha düşük olması ticari segmentte takibe dönüşüm sınırlı olabilir. Bireysel segmentten sınırlı bir takibe dönüşüm olabileceğini bekliyoruz. Banka komisyon gelirlerindeki büyümeyi %30’un üzerinde bekliyor, bizim de beklentimiz %32 y/y artış. 2022 yılında bir önceki yıla göre ödeme sistemlerinden kaynaklı daha yavaş bir büyüme beklenmesini normal olarak değerlendiriyoruz. Faaliyet giderlerindeki artış ise yıllık ortalama TÜFE seviyesinde bekleniyor. Bizim beklentimiz de %39 seviyesinde. Banka bu beklentilerinin ardından 2021 yılındaki %20’nin üzerinde bir özsermaye karlılığı bekliyor. Bizim de kendi tahminlerimizin sonucundaki beklentimiz %23.0 seviyesinde.
Kaynak: Dinamik Menkul
