Endekse Paralel Getiri
Hisse Fiyatı: 13,66 TL
Hedef Fiyat: 19,27 TL
Getiri Potansiyeli: %41
Net işletme zararı ancak iştirak ve vergi gelirleri ile beklenti üzeri kar
İş Bankası, 2Ç24’te 10.396 milyon TL’lik konsensüs ve 10.214 milyon TL’lik Tera tahminlerinden daha yüksek olan 15.103 milyon TL’lik konsolide olmayan net kar bildirdi. İş Bankası’nın net karı 2Ç24’te yıllık %19 düştü ve %8 çeyreklik artışla %22’lik bir özkaynak karlılığına tekabül etti. Beklenenin üzerinde kar gelmesinin sebepleri 2Ç24’te 12 milyar TL’yi (Tera tahmini: 7,4 milyar TL) aşan iştirak geliri ve bununla ilişkili olarak tahminden yüksek olan yaklaşık 3 milyar TL’lik vergi geliriydi. Aksi takdirde, net işletme karı beklenenden düşüktü ve 2Ç24’te 3 milyar TL’lik serbest karşılık çözümüne rağmen 160 milyon TL’lik bir zarar gösterdi. Özetle, sağlam bir hacim büyümesi, komisyonlarda güçlü bir artış ve sınırlı işletme gideri büyümesi yaşandı; buna karşın, marjlar keskin bir şekilde daralmaya devam etti ve swapla düzeltilmiş net faiz geliri negatif bölgede kaldı. Bu durum, iştirak ve vergi gelirlerinin etkisiyle telafi edildi.
Kredi defteri, tüketici ve ticari segmentlerdeki benzer büyümelerin etkisiyle 2Ç24’te döviz kuruna göre ayarlanmış olarak %9 çeyreklik bazda büyüdü; döviz kredileri güçlü bir şekilde %14 büyüdü. Mevduatlar, kurdan arındırılmış olarak %7 çeyreklik bazda büyüdü. TL mevduatlar %22 büyürken döviz mevduatlar %11 düştü ve belirgin bir de-dolarizasyon eğiliminin devam ettiği anlamına geldi. Swapla düzeltilmiş net faiz marjı, çekirdek makas daralmasının etkisiyle zaten sınırlı olan mutlak seviyeden nominal bazda negatif %1,6’ya çeyreklik bazda yaklaşık 175 baz puan düştü. TÜFEX kağıtlarda ise hafif bir yukarı yönlü yeniden fiyatlandırma yaşandı. Kurdan arındırılmış risk maliyeti 2Ç24’te 66bps’a ve 1H24’te 51bps’a hafifçe artarak ~150bps 2024 hedefinin altında kaldı. Komisyonlar 2Ç24’te %188 oranında yıllık bazda büyümeye devam etti, esas olarak ödeme sistemi komisyonları tarafından desteklendi. Buna karşın maliyet büyüme ivmesi nispeten düşük %54 yıllık bazda kaldı. Son olarak, BDDK hoşgörüleri öncesi sermaye oranları hafifçe düştü ve konsolide CET-I 2Ç24 sonunda %11,3’e ulaştı.
İş Bankası yönetimi 2024 beklentilerini revize etti. Banka artık ~%50 TL kredi büyümesi (değişmedi, Tera: %40), swapla düzeltilmiş net faiz marjında ~150 baz puanlık düşüş (önceki ~50 baz puanlık artış, Tera: -213 baz puan) ve >%4,0’lık çıkış net faiz marjı, ~100 baz puanlık kurdan arındırılmış risk maliyeti (önceki ~150 baz puan, Tera: 63 baz puan), >%100 komisyon büyümesinde güçlü yukarı yönlü risk (önceki >%100, Tera: %111) ve ~ortalama TÜFE işletme gideri büyümesi (değişmedi, Tera: %54) ile 2024’te ~%30 özsermaye karlılığı (önceki >%35, Tera: %22) elde etmeyi hedefliyor. Genel olarak, bankanın marj rehberliğini sert bir şekilde aşağı yönlü revize ettiğini, bunun komisyon ve risk maliyetindeki olumlu rehberlikle kısmen telafi edildiğini not ediyoruz. Bankanın revize bütçesinin yılbaşında olduğu gibi yine fazla iyimser olduğunu düşünüyoruz. Tahminlerimize göre hisse senedi 0,63x 2025E PD/DD ve 2,1x 2025E F/K’da işlem görüyor. %4 temettü getirisi de dahil olmak üzere %45 artış potansiyeli sunan 19,27 TL/hisse tutarındaki 12 aylık hedef fiyatımız ile İş Bankası için ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Tera Yatırım
